“人造”通胀：流动性主导下的A股

“9·30”以来市场的上涨令投资者疯狂，而11月12日到11月17日的暴跌则同样猝不及防。

凡事有果必有因。观察“11·12”暴跌的眼睛应拉长视线，有必要重新审视下“9·30”之后的暴涨以及未来的方向。

流动性预期不断发酵

“9·30”市场的异动似乎并未引起国内机构投资者们的重视，国庆后第一天的暴涨多少令人们有些眩晕，从事后判断来看，国内公私募几乎整体踏空，大多处于“被建仓”的被动局面。

无需揣度热钱强攻A股的逻辑，国庆后上涨的一周内，游戏参与者们普遍沉浸在国内流动性充裕的欢快氛围中。人们有充分的证据来支撑这一观点：

证据之一，甚至也是本轮行情的重要支点便是美元的持续下行。自从9月10日以来，美元指数便持续下跌，指数从9月10日的82点下行至10月8日的78点。与其对应的是人民币的升值预期和大宗商品的暴涨。采访中，不少业内人士认为，随着人民币的逐步升值，在中国经济基本面的支撑下，必将有越来越多的热钱通过各种渠道进入中国，国内流动性会水涨船高。

证据之二，“9·30”房产新政的严厉前所未有，房地产将会被政府严格控制已被市场广泛认可，楼市资金会随之外流，而股市恰恰是接纳外流资金的最佳去处。

在上述逻辑支撑下，被热钱点燃的A股热情高涨，有色、煤炭、金融等周期性股票纷纷暴涨。而就在上述资源股裹足不前时，10月18日，中共十七届五中全会召开，随后国务院发布《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，积极做多的人们无疑又找到了市场兴奋点，而后互联网、信息产业、环保产业等七大新兴产业又引领市场在高点运行，各热点板块呈现轮动局面。

上涨根基崩塌：人民币升值预期减弱

然而，国内的政策信号正在悄悄发生着变化。这从10月11日到11月10日近一个月的时间里，政府围绕着热钱、人民币升值、通胀等问题的表态可以看出端倪。

对热钱，自从10月13日，政府相关部门和个人便多次发表看法：

10月13日，国家外汇管理局表态要继续对热钱保持高压；之后中国人民银行公布的数据显示，三季度我国外汇储备暴增1940亿美元，远远超过一季度479亿美元和二季度72亿美元的增幅，热钱的流动可想而知；

10月15日，国家外汇管理局强调“避免给热钱提供持续套利投机空间”；11月9日，国家外汇管理局官员称，大量资金净流入的压力加大，违规套利热钱主要瞄准楼市、股市；11月10日，国务院副总理王岐山表示新兴经济体面临资本大量流入，通胀风险上升。尽管表达方式有所不同，总体的价值观一脉相承：对热钱保持警惕，并持高压态度。

全球汇率争论和人民币升值预期，尤其值得探讨。在美国的压力之下，人民币有升值的预期。美国在G20召开前的11月3日，重启量化宽松货币政策，然而G20峰会上，美国的号召得不到丝毫响应，最终以11月12日中国高层表态实行渐进式的汇率改革而告终，而就在会议结束前的11月5日，美元已开始触底回升。汇率争论阶段性的画上句号，人民币确定升值的预期被打破。11月12日G20峰会结束当日，股市由高点大跌162点，跌幅达5.16%。

而在人民币升值预期减弱的同时，通胀的形势已令政府无法忍受。

为应对价格上行和通胀风险，央行曾先后采取加息和调高存款准备金率的方式，紧缩银根，控制流动性；同时，央行行长周小川多次对于关注通胀和价格上行的表态令市场神经紧绷，11月11日，国家统计局公布10月份CPI同比上涨4.4%的消息，无疑进一步加剧了人们对于紧缩政策的预期。

暴跌之后的11月16日，韩国宣布加息25个的基点至2.50%。人们对于中国再加息的预期更加加深；而在此期间，上调印花税、再次加息等市场利空传闻一波又一波的刺激投资者脆弱的神经，伴随着恐慌情绪、获利盘的出逃等各种因素，A股上证指数分别在11月12日、16日和17日暴跌162点、119点和55点。

后市在震荡中运行

11月18日以来，市场渐渐企稳，A股呈现缩量整理的状态，有逐步复苏的趋势。

于此，北京启明乐投资产管理有限公司董事长李坚认为，过去一个多月来，市场上涨有两条主线，一条是基于美元贬值，人民币升值所引起的热钱炒作，在此逻辑支撑下，有色、煤炭等周期性股票大涨；另一条是国内机构认同对于新兴产业和消费类概念的投资。从目前看，随着美元的逐步反弹，第一条逻辑存在的基点在短期内消失，而第二条仍然存在，最近物联网、电子信息、云计算等板块的快速反弹充分证明这一点。

那么，后市会如何走？新兴产业的反弹能持续多久？热钱会不会卷土重来？后市到底是牛，是熊，是震荡？

理财周报认为，在国内经济基本面并没有发生重大变化的当下，美元指数，人民币升值，货币政策，通胀预期，CPI等各种宏观经济指标仍将相互缠绕，影响A股后市的演绎。

可分长短期两个层面认识上述指标。从长期看，人民币升值是不可避免的，中国最高领导也表态推进渐进式的汇率改革，在此过程中，热钱的流入不可避免，这将有助于推动A股市场的流动性；而从短期看，要抑制流动性，缓解通胀压力。长期的货币充裕和短期的通胀相互纠缠，对股市的影响有利有弊，可以预见的是，在未来一段时间内，政策取向将在两者之间平衡。

这也决定了A股下一步的大致走向：非牛非熊是震荡。

摘自—21世纪经济报道