告别做多的习惯

编者按：很长时间了，只有做多，唯有做多，才能赚钱。很快，股指期货来了，融资融券来了，一切将有所不同，做多会亏钱，做空也可能亏钱。习惯了老的玩法的市场高手可能会被新的玩法消灭。每一次制度变革，都是一次洗牌过程，准备好迎接股市新时代的到来，我们需要告别做多的习惯！

公募基金：我们现在还只是“旁观者”

作为市场的主要投资者，公募基金在将来是否能参与融资融券和股指期货还未有定论，当日对此消息反应相对平静。

对市场：短期利好

“基金对此的关注度可能不会很高，毕竟是风险厌恶者。”富国天时基金经理、富国基金首席策略分析师杨贵宾当日表示，由于风险和收益的不匹配，基金可能起初会处在观望状态。

“对于股指期货的推出和融资融券试点的消息，市场已经在今天下午做出了一些反应，小幅回升，对于后市，应该有一个比较强的刺激作用。”1月8日晚间，华商基金投资副总监梁永强对本报记者表示。

看好后市的基金经理也不只梁永强一人。

长盛同益基金经理冯耀东对本报记者表示：“股指期货的推出和融资融券试点肯定会对市场带来一些促进的作用，之前我就看好‘大盘股行情’，这样一来就更加确定了，目前大盘股的估值也比较便宜，一季度市场创出新高的概率进一步增大。”

冯耀东指出：“后市来看，大盘蓝筹股的市场地位将更加重要，机构的重视程度会更高，配置占比也会加大。”

银华基金投资总监陆文俊对本报记者表示：“股指期货的推出和融资融券试点对经济的基本面并不会有什么改变，但对券商的基本面是利好。不过，我不会投机。”

大成基金首席宏观策略分析师刘安田表示，总体来看，这一消息对市场是好事情，融资融券肯定会利好一些大的蓝筹股票，市场投资者也会加快对大蓝筹股的筹备。但他同时称，对市场大的趋势不会有影响。

华安基金研究总监宋磊的观点也与此类似。在他看来，政策出台对市场来说只能算是中性，“政策出来既不会使大盘继续冲高，也不会形成打压，只会加大市场的交易量。此前市场已经对此有预期，机构也配了很多的大盘股，对市场的影响可能在于周一市场有可能高开，但是短期内的持续性有待考察，而且可能会有资金趁高点抛出。”

华宝兴业研究总监郭鹏飞表示，股指期货使市场参与者可以进行套保、规避风险，对市场则更多的是长远影响，“让市场更加有效率，更能有效对市场定价。”

“对市场的中长期发展会产生深远影响，丰富资本市场的投资工具和手段，有利于市场的长期稳定。”南方基金首席策略分析师杨德龙表示。

东吴基金投资总监王炯表示，对市场更多的是长远影响，可以做风险对冲。但现阶段市场流动性差，对大盘股来讲可能有脉冲式行情。

招商基金研究部副总监陈玉辉评论道，初期试点规模可能比较小，对市场的影响以及对券商业绩的贡献较为有限。

对基金：丰富产品

此前市场预期两项政策的出台，对公募基金来说，最先受益的将是新产品。

“对于基金来说，现有的产品都参与不了，新的产品能否参与拭目以待。但对于专户而言，由于产品设计更灵活，可能有些涉及。”大成基金首席宏观策略分析师刘安田表示。

杨贵宾也表示，即使此后公募基金允许参与，“大部分老产品参与的力度可能会很小”。

“基金现阶段不能投资，即使以后放开也可能会有限制。”宋磊称，因此不会改变基金的操作方式和策略，对基金来说只是多了两个工具。两项政策的出台传闻一直不断，公募基金显然对此都有准备。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，基金实际上在2007年的产品设计上就考虑股指期货的因素了，许多主动的被动的基金都将大盘蓝筹股作为投资的主要标的。

“股指期货对于基金进行套保规避风险，设计更复杂的产品有好处。”华宝兴业研究总监郭鹏飞表示，公司一直在做相关研究，股指期货和融资融券推出后，做相关的业务和产品基本上没有问题。“但还要等具体的规则和制度出来”。

风控要求更高

投资者向证券公司融资融券时，资产要交给证券公司保管，但基金的资产是银行来保管，一旦基金进行融资融券，资产又该交给谁保管？

融资融券和指数基金的推出，公募基金的风控要求骤然提升。

深圳一位基金经理表示，融资和融券实际上就是做多和做空，基金如果进行融资融券，对选时的能力要求相当高，何况融资融券的时间一般不会很长，这明显与基金宣扬的价值投资理念有比较大的偏差。而且，基金持有的资产所有权归属于基金持有人，在没有征得持有人同意时，基金有无权力进行融资融券？法律上也并无明确的界定。

“如果基金真要进行融资融券，现行的基金合同必须做相应的更改。”上述人士还表示，融资融券具有杠杠效应，风险不容忽视，融资和融券的保证金比例如何界定，也应该在基金的风险设置条款里有明确说明。

深圳一家大型基金公司监察稽核部负责人表示，对于一些基金提前知道负面消息的股票，基金完全可以通过融券卖出，如何防止利益输送和利益侵占，也需要相关制度建立“防火墙”。

券商：11家“第一梯队”匆忙备战融资融券

8日，融资融券正式获批的消息，成为周末前最后一条重磅新闻。

“真批了？”接到记者电话时，数位沪上融资融券相关人士很是吃惊。此时，他们多半是在下班回家途中。随后，他们的手机变进入繁忙状态，互相间打探消息和下一步进展。

“去年12月底，国务院已原则批复了券商融资融券试点和开展股指期货业务。选择在这时候正式宣布，一是因为近期市场传言太多，需要官方证实；二是考虑到，确认上述消息可以对大盘带来正面影响。”一位接近监管部门的券商人士对记者表示。至此，券商筹备达三年之久的融资融券业务终于盼来了“准生证”。

多数券商人士表示，相对于股指期货，券商的融资融券试点将较早推出；但从国务院原则批准到客户真实参与，还有一系列程序需要完成。

“首先，证监会需要给券商下达申报材料的通知，按照通知要求，券商递交材料；其次，证监会需要对券商材料进行检查、评审，最后得出试点券商名单；直到拿到试点许可，券商才能真正推出该项业务。”沪上一券商融资融券负责人对记者表示。

“从目前进展推断，融资融券和股指期货业务的具体时间表，将是本月中召开的证券期货监管工作会议的重点内容。”上述人士透露，而对券商来说，有望在今年春节前完成融资融券业务材料的申报工作。

“什么时候批下来，我们就能随时推出。”记者采访中，多数券商很有信心。券商人士介绍在技术层面上已经不存在任何问题，包括融资融券标的股票名单也将由证券交易所公布，届时，获得试点资格的券商可以根据自身实际对标的股票进行调整。

没有悬念的是，首批参加融资融券试点的券商，将从中信证券、银河证券、国泰君安、申银万国、海通证券、光大证券、东方证券、招商证券、华泰证券、国信证券和广发证券累计11家券商中产生。上述券商均在2008年10月25日和11月8日，连续参加了两次融资融券业务联网测试。

完成联网测试后的2008年12月，证监会一直在用窗口指导的方式对证券公司的融资融券业务细则和申报材料进行规范。

“当时对我们的准备情况，有现场指导，我们也会去北京接受询问，但并没有提交最终方案。”一位参加融资融券准备工作的券商人士回忆称。据其介绍，当时的反复考察的重点，除技术细节外，还涉及制度保障、法律文件等领域。

但进入2009年，券商翘首盼望的融资融券业务便进入“死水期”。“我们再也没有接到任何关于融资融券的新通知。”一券商负责人透露。

2009年5月中旬，监管部门在杭州召集券商融资融券业务负责人进行座谈，这是在2008年联网测试后，鲜有的一次全行业内针对融资融券交流。但据与会人士透露，此次会议重点还是在于券商参与该项业务的技术探讨。

但对券商而言，并没有因此倦怠对融资融券的准备工作。“我们一直没有间断地对系统进行测试，希望速度能更快、准备更加完善。”一券商人士表示。一年多来，该公司技术部员工利用周末完成这些测试。

11家券商中，谁又能最终突围成为首批试点券商？至今尚无迹象。“目前，试点券商评定标准尚没有完成。”一接近监管部门的人士对记者透露。

在净资本为纲的券业监管体系下，资本金无疑是衡量券商融资融券竞争实力的主要指标。尤其在《证券公司分类监管规定》实施后，明确要求券商开展创新业务必须有更加雄厚的资本金支持。

以2008年11家参加两次联网测试的券商为例，这些券商占据了2007年证券公司净资本排名的前11位，净资本规模均达到了70亿元以上，其中中信证券以462.79亿元排名居首，招商证券以74.45亿元排名第11位。

参照Wind统计的2009年中期净资本，截至2009年6月30日，参加测试的10家券商中（缺银河证券数据），海通证券以360.31亿元居首，招商证券以48.50亿元排名第十。

进入2009年下半年，光大证券、招商证券的先后上市，大大补充了各自的净资本，光大、招商分别跻身券商净资本排名前五。

“刚刚实现过融资、每股冗余资本含量较高、净资本符合规定、完成过融资融券联网测试的券商将成为市场关注的焦点。”申银万国分析师孙健表示。

私募：中国对冲基金终于等来生根的土壤

A股市场即将迎来真正的对冲基金。

在私募基金业界，融资融券推出无疑是一大利好。“融资融券对私募基金来说是一个重大的利好，在融资融券推出之前，市场缺乏对冲的机制，融资融券推出之后，私募基金可以采取更加了灵活的投资策略，我们旗下的所有产品不存在需要修改的情况，我们旗下的产品都适用。”1月8日晚，重阳投资合伙人李旭利对记者表示。

2005年新《证券法》通过，其中就规定证券公司可以为客户提供融资融券服务，由此开始，市场对于融资融券就充满期待。

“对于融资融券的推出，公司在产品开发等方面都已经有所准备。融资融券推出之后，私募基金多了一条腿走路，中国会出现真正意义上的对冲基金，未来甚至会出现通过风险对冲赚钱的对冲基金。”言语间，武当资产总经理田荣华难抑兴奋。

私募业界对于对冲基金的渴望，也超出很多人的想象。

在2007年，国内某知名私募的掌门人就曾经为了记者的一篇稿件约记者商榷，希望以后能将其管理的信托称为对冲基金，理由是在国外，并不存在私募基金一词。但是其也无法否认，A股的市场环境下，除了认沽权证在理论上具有一点点对冲价值外，并没有可供对冲的工具。因此，即使称为对冲基金，也是名不副实。

随着融资融券的推出，私募基金即将可以正名，“有了融资融券，市场就有了做空手段，未来会产生出一批真正的对冲基金。”睿信投资李振宁预计。

虽然融资融券已经获批试点，但是现有模式下，可融的“资”和可融的“券”都需要由券商提供，而券商的资本金规模远低于理财产品的规模。

至今，公募基金管理的资产规模已经是数万亿，而旗下产品合计管理资产规模超过十亿的私募基金也已经不少。

未来无法回避是，对冲基金的发展会受到券商资本金的制约，这实际上也制约了私募基金转型对冲基金的可能。

李振宁认为这只是暂时的，“国内现在推出的融资融券只是试点性质的，融资的前提是券商有可提供的资金，融券的前提是券商有可供融入的券，所以融资融券试点虽然是走出关键一步，但是还是受到券商本身条件的制约，未来跟国际完全接轨之后，券商可以从银行借入资金，用于开展业务，这样券商本身的资金不再会成为瓶颈。”

此外，除了融资融券这一做空机制外，另一做空机制股指期货也是蓄势待发。

“融资融券的推出是为股指期货推出做出了铺垫。”李振宁认为，“如果没有股指期货，实际上空方跟多方是处于不对等的位置的，对于多方来说，如果做多股指，可以通过同时买入蓝筹股影响指数，因为两项操作都是同方向的，但是对于空方来说，只能卖空股指，却不能通过买卖蓝筹股影响市场。因为如果你是买入蓝筹股之后再做空，则只是对冲，锁定了利润而已，如果是卖空之后买入蓝筹股，那是帮助多头打压自己。所以如果没有融资融券，空头处于劣势，有了融资融券之后，空头可以在股市融券卖出，帮助自己在股指期货上的空仓。由此多空双方才能形成均衡，市场才会更加理性。”

“对于对冲基金的发展来说，只有融资融券还不够，随着股指期货的推出，对冲基金的成长条件会更加充分。”李振宁认为。

摘自—21世纪经济报道