纪源资本：漫长的亮相

2008年的5月，萧条之声最高昂的时候，纪源资本的一次全球合伙人会议在上海召开。一位美国合伙人从机场出来，看到车窗外高速公路两旁空荡荡的广告牌，转过头对他的同事金炯说：“Jessie，我们应该在这里挂一张广告牌：GGV，24小时营业中。”金炯，JessieJin，是GGV的管理合伙人之一，之前曾供职于多家投资机构，早年间曾经和阿里巴巴上市公司总裁卫哲一起供职于万国证券。

这家投资公司还是张新面孔，尽管其中的不少合伙人都已经是身经百战的商界和投资界老手。它正式宣布成立也不过是在2008年的3月，由寰慧资本（GGV)和思格资本（SIG）及思格资本旗下人民币基金科星合并而成。寰慧资本有过投资阿里巴巴和百度的战绩，思格资本的创始人卓福民则有投资光明乳业、上海家化、联华超市和展讯科技的轨迹。

两家投资公司合并后不久，卓福民就将刚刚从光明乳业离任的王佳芬招揽到新公司担任合伙人，并且在随后雄心勃勃地宣称，他会为这家投资公司召集更多的知名企业家加盟。他在这方面拥有自己的优势。在投身风险投资领域之前，卓福民曾经做过上海市体改办的官员，也曾经是总部在香港的大型国企上海实业控股有限公司的CEO。政府官员和大型国企领导者的经历让他拥有丰厚的本土关系和人脉资源。在他盯上王佳芬之前，卸任光明乳业总经理、成为专职董事长的王佳芬已经不乏邀请，其中也包括一家风险投资机构。但是王佳芬最后还是选择了自己曾经的老板和投资者卓福民。

有了王佳芬的加盟之后，卓福民就更加有底气宣称GGV将要在包括快速消费品和渠道在内的传统行业领域一展身手。此前，专注于TMT投资领域的纪源资本有过不俗的成绩。GGV的创始人，美籍华人吴家駘在阿里巴巴刚刚成立时就投资了这家后来被证明为前途无量的公司。直到今天，GGV仍然持有阿里巴巴的股票，并且会和阿里巴巴进行一些共同的投资项目。GGV的另一位明星合伙人是符绩勋。新加坡人符绩勋曾经作为工程师供职于惠普，而后加入新加坡国家科技局，负责“投放风险基金及协助早期创业阶段的科技公司”。在新加坡国家科技局，符绩勋认识了同事吴家駘。后来，吴家駘自己出去创办了风险投资机构GGV，符绩勋则加入了风险投资机构德丰杰，在德丰杰，符绩勋主导了对当时默默无闻的中国公司百度的投资，并且一度作为投资机构的代表加入了百度董事会。在《福布斯》中文版评选的中国最佳创业投资人榜单上，吴家駘、符绩勋和卓福民都曾入选。

潜伏

如今，两家风险投资基金合并，在淮海中路嘉华中心的办公室里，坐着在TMT投资领域经验丰富的符绩勋，也有拥有丰厚本土资源和经验的卓福民，再加上卓福民邀来入伙的明星企业家王佳芬，这样一家风险投资机构，在它声称自己要 “24小时营业中”之后，它该取得怎样的成绩？而且我们应该也能料想到，这个办公室内坐着的人，都迫切地想要证明自己：王佳芬想证明自己从管理到投资的转型能够成功；卓福民想要证明自己并不亚于那些讲英文的明星投资人；符绩勋则想证明关于合并的决定并没有错误……

但是，答案是，在两家风险投资基金合并为纪源资本的第一年，几乎颗粒无收。

“整个2008年我们比以往任何时候都要努力，跑了很多很多地方，每个合伙人都在飞来飞去，差旅费花了不少，最后却没投太多项目，也就投了三个。三个项目都很小，很小很小。”卓福民说。他在描述了其中的一个做酒店订房系统的公司后说，“才投了600多万美金，简直是不足挂齿。”

卓福民将原因归结为2008年整个市场的“非理性的亢奋”状态，“我们不投，因为我们觉得这个行业不对劲，因为我们比较理性。”2008年下半年，一家杂志将他称为“泡沫论制造者”，因为他总在宣扬自己的 “泡沫”和 “赛点”理论——“赛点”是网球比赛中赢得比赛之前的决胜一球，卓福民用“赛点”来指称风险投资泡沫破灭的一刻。一年之后，他用数据来证明自己的判断并非毫无道理：“2008年中国的PE融资额跟2007年比的话，增幅在80％左右，从2007年的300多个亿增加到2008年的600亿左右，但是到了2009年的一季度，无论是PE还是VC，融资额跟2008年同期相比都有60％的下跌量。”

但是在大背景之下的小背景却是，这两个合并到一起的基金的确需要一些磨合。毕竟，在他们的团队中有美国人、新加坡人和中国人；有一句中文不会说的，也有一句英文不会说的；早先的合伙人都集中在IT、互联网和科技的投资领域，随后同卓福民一起加入的又总是在宣称未来中国的传统行业，比如消费品等领域，存在着莫大的投资机会。

“在中国，其实最早我是看互联网、媒体和技术行业多一些。但是后来我们发现中国的机会很多，我们应该往其他领域，比如消费和能源领域去扩展。但是仅仅凭借开始时我们这几个人是很有限的。后来在2007年的时候我们接触了卓总和他的同事。我们希望他们的不同背景、经验和资源能够刚好和我们互补。”符绩勋说。

但是这种“不同、背景和资源”也带来了成本，“他们加入的这段时间里，其实我们经历了一个比较辛苦的磨合期。在这段磨合期内，大家其实花的最多的时间就是在沟通。在这段时间里我们的投资力度不是很大，节奏也比较慢。”符绩勋解释说。

在过去的将近两年时间里，每个季度GGV美国和中国的团队都要花一周的时间在一起互相了解，“美国团队飞过来，或者我们飞过去，大家开始讨论，从战略到项目，从老项目到新项目。首先要形成我们互相之间的理解，互相明白我们对一些问题的认识，美国方面怎么看这些问题，而中国方面又是怎样看这些问题。”

在2009年下半年云南的一次全球合伙人会议上，会议设定的规则是，每个合伙人轮流来向团队阐释自己的强项和弱项分别是什么。一位合伙人讲完之后，其他人再来评价“你对自己的认识是否清楚”。

每次会议时，所有的PPT和演示文稿都使用英文和中文两种语言，在一句优雅的英文之后，再配上一句中国的成语或者俗语。

“大家的文化背景和语言都会是障碍。”符绩勋说。接着他迅速地又补充上一句，“但这说实话也是我们的优势，如果从另外一个角度来看。当时而言很大的问题是，我们知道这是优势，但如何把它利用起来，让它不成为障碍。”

融合的标志性事件是王佳芬的邮件风格的转化。在很长一段时间内，王佳芬一直在主动地改变自己，让自己融合入GGV的团队中，因为对她而言，她不但要融合入一个新的团队，还要重新学习一个新的行业。“我总是提醒我自己，这里不是光明乳业。”她说。加入GGV之后，被王佳芬摆上学习日程的最重要的几件事情中，其中一件是学开车，还有一件是学英语。作为光明乳业很长一段时间内的绝对领导者，她不需要自己开车，也不需要自己安排日程，因为有不止一个秘书在围着她转；她也不需要讲英文，即使有过跟达能合作的经验，对方也都会努力去明白她的意思。但是在GGV不同，不再有秘书和司机，也不再有人会理会你是否能够明白英文。于是，每当有合伙人用英文发过来一封邮件，王佳芬都会很认真地用各种方法去理解邮件所阐述的问题，然后，再把自己的意见或者问题的答案用英文写出来发回去。往往处理这样一封邮件，就要花费她几个小时的时间。直到有一天，王佳芬突然直接用中文回复了一封邮件。她还在会议上宣布：“我们的合伙人加起来，懂中文的占2/3，不懂中文的1/3。所以我没有语言障碍，有语言障碍的是不懂中文的。”

这一举动还得到了同事的支持。“你不要管美国人是否能够看懂，他们自己会想办法解决。我们团队中的每个成员，都应该用他/她最擅长的语言和最擅长的方式来表达自己的观念。这种表达应该是最直接的，能够反映出自己内心想法的。”符绩勋说。

“2008年，我想我们是很有运气的。”卓福民说。这种运气指的是GGV的谨慎出手，同时也指GGV能够刚好在这段时间内完成融合。他回忆起2008年5月份GGV年会时一位投资人对他们的提问。投资人说：“在这么激烈的竞争中，你们如何保证自己能够有一定的项目来投资？”卓福民引用了沃伦·巴菲特那句后来流传甚广的话：“只有潮水退去的时候才知道谁在裸泳。我们坚持我们自己的判断和投资理论。”他也坦诚自己和其他合伙人面对的压力：“投资人可能会说，你们在干嘛？我们给了你们管理费，可是你们在干什么？你们都在休假吗？为什么没有项目？”

那么，潮水退去之后，没有参加裸泳的人又会怎样？

出手

“战略蛰伏”，卓福民这样称呼纪源资本在2008年的沉默。无论如何，选择在2008年，尤其是2008年的上半年投资是件疯狂的事情，或者至少是件不划算的事情，公司的价值都被高估，而且即使被高估，仍然会有几个投资机构在争抢一个被投资者。正因为如此，才会有纪源资本投资人提出的问题，如何在激烈的竞争中确保有一定的投资项目。

这个问题在2009年已经不需要回答。一方面有整个PE和VC行业整体融资额度的下降，另一方面，纪源资本却开始号称自己 “在全球经济危机的低估中率先看到曙光，2009年起实施了积极进取的进攻战略”。到了2009年年底，纪源资本已经在它成立之后的第二年单年完成了对九家公司超过8千万美元的投资，而且，很快就会有第十家和第十一家。

在已经完成投资的这九家公司中，包括目前风头正劲的保健品公司碧生源，一家即将在纳斯达克上市、已经进入静默期的太阳能用多晶硅制造商，有动画开发制作和发行公司河马动画，有游戏制作公司，有技术领先的制造业和服务公司，也有一家国内旅游垂直搜索引擎的领先公司“去哪儿”网。这家风险投资公司的投资结构从早先的偏重于TMT行业转变为目前的四大板块：互联网及数字媒体占投资总额的28％，消费品与零售23％，商品服务25％，清洁技术与先进制造业22％。

“我们现在可以来说一说了。”卓福民称。他笑着说，如果要总结2008年的投资成绩，一方面确实没什么好说；另一方面，要讲不投的原因，别人会说“你吃不到葡萄就说葡萄酸”。而“现在，我们的每一个项目都经过了充分的论证，经过了很多的考量，失误的概率要比在疯狂时期追涨、非理性亢奋时期带着不理性的头脑去投资小得多”。

卓福民对2009年的判断是，被投资公司的公司价值经过了2008年下半年的金融风暴冲刷之后，“逐步靠向和回归理性”。即使是创业板开市后的疯狂也没有让他对自己的判断产生动摇，他的理由是创业板十年磨一剑，而今终于出鞘，当然值得庆贺。创业板开板那一天，卓福民系了一条红色的爱玛仕领带，对着采访他的电视记者说，当年上海实业控股有限公司投资的一家医药公司在香港创业板上市的时候，他系的就是这条,,,领带，“今天，虽然我投资的公司没有进入创业板首批上市的公司名单，但我还是要系这条领带表示庆祝”。

这群人一向沉得住气，从说话慢条斯理的符绩勋到讲话眉飞色舞的卓福民。举一个例子，GGV从2000年开始投资阿里巴巴集团，2003年时，有一家投资机构顶不住压力，放弃投资阿里巴巴，GGV又从这家机构手中接下了对方持有的股份。2007年年底阿里巴巴集团的B2B业务在香港上市，不用说GGV一定赚到盆满钵满。可是GGV竟然仍然坚持没有完全减持，而是握着阿里巴巴的股份，一直到今天。

“我们投资讲究时、空、人。在这样一个三维的空间中，时间就是我们投资的时间点，空间就是我们瞄准的行业，人就是我们看好的团队。宏观上面我们必须把握时机，只有当我们认为这个时间是我们出手的时机，我们才会开始出手。”卓福民说。

等到他们认为世道不错，价格公道的时候，他们当然就会出手。符绩勋对“去哪儿”网的投资就是耐心选择时机的一个典范。前世界银行官员、曾创办过体育网站“鲨威体坛”的庄辰超和他的合作伙伴戴福瑞在2005年就萌生了要创办一家垂直旅游搜索公司的想法，希望能够从谷歌的成功中分得一杯羹——2005年谷歌在纳斯达克的上市被认为是互联网全面复苏的标志性事件。作为两名技术出身、有过大机构工作经验和创业经验的人而言，庄辰超和戴福瑞能够一开始就做出让人无可挑剔的商业计划书，然后用它来打动投资者。

通过朋友介绍，庄辰超认识了符绩勋。“当时我只是觉得旅游搜索这个概念非常不错。但是对我们而言时机太早了。所以没有太多深入的探讨，只是认识了这样一个朋友而已。”符绩勋回忆说。很快，“去哪儿”网在2006年拿到了自己的第一轮投资。

2007年年底时，“去哪儿”网开始做第二轮融资。符绩勋又一次放弃了。但是他对这家公司的认识也更进一步地深化了。“我当时也跟他们提出了一些可能会向他们提出挑战的因素，比如在中国市场已经有携程、e龙等很多家做旅游的公司。对于旅游垂直搜索而言，中国市场的成熟度和接受度会是挑战。但是我已经能够感觉到，这个团队做的产品很好，从用户体验上也能感觉出来。”

等到“去哪儿”开始想做第三轮融资的时候，符绩勋感觉到自己不能再等了，出手的时机已到。2009年的6月份，在美国出差的符绩勋得到了“去哪儿”网又要融资的消息，“我马上给庄辰超发了一个邮件，我说我们可以聊一聊。他也马上就回了。”在接下来的一个月时间里，符绩勋在美国通过电话和庄辰超开始进一步的沟通，“然后我发现，这个时候我们的时机已经到了。去哪儿网的流量排名，如果算上携程，在旅游类网站中已经是第二。如果这个时候我们再给他一笔钱，让他更好去整合资源，这家公司成功的可能性非常大，我们的胜算是很大的”。

他投资了“去哪儿”网1500万美元。

风格

在他们选择投资时，时机的选择成为最重要的问题之一。卓福民总是在说：“我们永远讲，价格不是最重要的，时机比价格更重要。”而在同GGV内部员工的交流中，符绩勋被问到的最多的问题，就是如何去把握投资规模和投资时机。“尤其是在互联网领域，新东西会层出不穷。因此，你怎么知道什么时候应该去投资。他们问我，为什么我们不尝试性地去投资，每一个项目里放上100万美元这样的规模。”符绩勋说。

这是最典型的针对符绩勋、卓福民以及他们两人所代表的GGV投资风格的一种疑问。符绩勋的投资风格是，他会在自己广泛接触的项目之中选择出十家左右作为关注级别的项目，然后他和他的团队会跟踪所选中的这些项目，持续去判断这个项目是否值得去投资，以及何时去投资。在这个过程中，会不断有项目出局，“跟踪了两年我会觉得某个项目不行，然后我会放弃，这时会有新的项目加入。”对于“去哪儿”网这个案例，符绩勋用了四年时间才做出投资的决定。

“大家会问为什么我们不在初期把这十个项目都投了呢？既然我们已经认定它们都是有价值的，值得我们去跟踪。而且初期投资的成本会更低。”符绩勋说，“我们的6亿美元可以投600个项目，也可以投30个项目。这就是由我们投资的策略和风格决定的。”

“我们跟其他的股权投资基金不同，我们是一个成长期的基金。有些风险投资可以对一些早期的项目投资100万到300万的美元，不在乎高风险。但我们希望投资规模稍大一些，800万、1000万美元。我们希望降低风险，我们的投资也侧重于成长期的后端，公司已经成长到了一定规模，但还有很大的成长空间，距离上市可能还有两三年时间。如果这家公司只是要做上市前的融资，我们也不会去投。”符绩勋解释道。

卓福民称这种风格为“守正出奇”——这个词语出自《孙子兵法》，卓福民将它挑了出来，告诉他的合伙人们，这就是中国人理解公司策略的方式。“我们要做一个正派的、可持续发展的，准备打造成百年老店的一个投资基金。”他用中国式的语言描述说。

“眼光、时机和人才”，卓福民称这是纪源资本想要变成他理想中的投资基金所倚重的三个要素。眼光指的是发现好项目的能力，“高高在上，与众不同”，既要注意宏观经济形势和该行业的发展空间，又要看到具体这家公司的产品和团队。时机是纪源资本一再强调的进入的阶段，只做成长型公司。人才则是指他们一直在试图融合的中国、美国和新加坡团队。

符绩勋对此的表述则是：“可持续性首先表现在我们希望对一个项目保持长期的眼光，而不是跟着大势去投资，或者公司很快要上市，跟着投资赚来数倍的回报。我们更倾向于在长期内会体现出价值的项目。其次，我们希望和自己投资的公司保持一个长期的友好的关系，比如我们和阿里巴巴的关系。我们已经持有这家公司的股权十年了。我们会去说服自己的投资者，让他们相信我们延期持有这家公司的股权是有理由的，那就是这家公司的价值虽然在今天已经释放出了一部分，但是我们认为它的价值可以更大化。”

另外一个例子是纪源资本在2006年投资的AAC声学科技股份有限公司。这家公司后来在香港联交所上市。但是GGV和这家公司的关系并未随着通常的上市和退出而终结。“AAC成功上市之后，在金融风暴的时候，它的股价下跌，我们仍然支持它。现在凡是跟手机相关的方面的投资，我们都会拉着AAC一起做。我们需要利用AAC对手机通信方面的判断。他们在这方面的业务扩展也需要我们为他们提供一个平台。”卓福民说，“互为平台，这是我们希望大力发展的模式。”

优势

“我记得当时有两个战略投资人愿意出的价钱更高一些。”符绩勋回忆投资“去哪儿”网时说，“我们要去说服他们，为什么要接受我们的投资，而不是去拿那些更多的钱。”

符绩勋曾投资百度和担任百度董事会成员的经历在这里派上了用场。“我们说服他，在这个时候最好不要考虑战略投资。当时我投资百度时，谷歌也是百度的战略投资者。现在战略投资意义不大，而且拿了战略投资者的钱，你就不是那么独立了，反而影响你今后的发展。”

他努力要向包括庄辰超在内的“去哪儿”网团队描述出这个公司的光辉前景，“我告诉他，这家公司可以做得很大，我当时作为一个保证人说，未来它至少会是一家市值5亿美元以上的公司。”

戴福瑞则开始向符绩勋提问。他的第一个问题是：“你认为这家公司的CEO应该具备哪些条件？”

“我当时就想，这会不会是他在考我？”符绩勋回忆说。

符绩勋给出的答案是，首先，虽然CEO名为首席执行官，但是执行并不是要你自己做，最关键的还是要去制定战略；其次，对于CEO来说，吸引人才的能力至关重要，“因为对我这个投资者而言，我不仅仅关心这家公司，我还关心它的团队，他们是什么背景，为什么愿意加入这家公司”；接下来需要的是决策能力，因为“小公司发展迅速，在信息不完整的情况下CEO就需要做出决策，决策有可能对，也有可能错，但最错误的是不去决策。而且决策的过程都很艰难，有时需要调整产品，有时甚至需要调整你的商业模式”。

显然这个回答并没有让戴福瑞和庄辰超失望。因为，GGV对“去哪儿”网的投资还没有走完流程，也就是说投资还没完成，戴福瑞和庄辰超就邀请符绩勋参加“去哪儿”网的董事会。“这对他们其实是冒了一定风险，因为投资协议双方还没签字，我却已经去开了董事会。而董事会可能会暴露出公司的一些问题。这说明我们已经在互相信任。”符绩勋说。

卓福民在解释GGV拥有的优势时说，钱谁都能给，但是重要的是钱之外的东西，也就是除了钱之外，投资者还能给被投资者提供怎样的增值。显然，在提供增值这方面，符绩勋没有让“去哪儿”网的两位创始人失望。

符绩勋在百度的董事经历让他能够对“去哪儿”网的很多问题都一一给出答案，从技术到薪酬方案。百度也是一家做搜索的公司，百度也是一个快速成长的公司，“百度碰到的很多问题‘去哪儿’也都会碰到，”符绩勋说，“比如薪酬和引进人才的考虑，这是很复杂的问题。起步时小公司都付不起高薪酬，因此要用期权来激励，可是公司却不能无限量地发期权，而且随着公司成长，期权的价值也不一样了；但是公司需要的各种专门人才却也越来越多，销售、产品、技术等等，这些人从各个不同的公司过来，每个人对薪酬的考虑又不同。怎么平衡这些问题？”

同样，卓福民对碧生源的投资也不是一帆风顺。碧生源的创始人赵一弘并不需要一位投资人来告诉他，自己的公司前途无量。作为一名讲话慢条斯理、性情温和的虔诚佛教徒，他在商业上却表现出惊人的进取心。赵一弘对很多人说的第一句话就是：“我们公司未来会是中国的可口可乐。”

“我们决定融资时给自己定了三条标准。第一条标准是，我们一定要卖得很贵，我们公司一定要估值估得很高；第二，我们引入的钱一定不要多，这样的话投资者占的股份会少；第三，我们要看除了钱以外投资者还能给我们带来什么东西，这些东西才是我们需要的”，赵一弘说。至于要卖多贵，“那一定是同行业中最贵的，因为我们认为我们未来一定会是中国的可口可乐”。

这家以保健茶为主要产品的公司年增长率60％，2008年净利润1.2亿，完全没有负债，连办公楼都是自己买的。赵一弘想要融资的消息传出之后，各路投资者蜂拥而至。“经过筛选以后，我们正儿八经面对的基金有二十家左右。”赵一弘说。

卓福民跟赵一弘约了三次都没约上。第四次，卓福民和另一位合伙人黄佩华——黄投资过一茶一座，主要精力集中在快速消费品领域，同时还有一名从上海中医药大学请来的专家一起，飞到北京去见赵一弘。地点不在赵一弘海淀的办公室，而是碧生源在房山的工厂。

三人到了之后，赵一弘却还在参加一个房山政府的会议。没办法，三个人只能去看了看碧生源的生产车间。工厂看完了一期看二期，四层楼的办公楼也爬了三遍，赵一弘却仍然未能脱身。于是，三人又开车到赵开会的酒店，又等了十分钟，赵一弘捧着一个四星税收信用单位的奖牌出来，连声道歉，不仅仅是为约会时间一再延误道歉，还因为，他只能同他们交谈四十分钟。结果，四十分钟之后，“赵总对我们感觉非常好，送我们上车之前说了一句话，卓总就是你们了，不管你们将来投不投，我就认你。”卓福民回忆说。

“其实很简单，我们就聊了几点，第一，你的短板在什么地方，短板是研发力量不够。第二，这样一个公司，未来怎么发展，品牌怎么树立，怎么扩大规模。”而去之前，卓福民就已经从超市里买来了碧生源的产品，交给上海中医药大学的专家去做处方解析，结果，一见面，带去的专家就能讲出碧生源的产品中用了怎样的原材料。

“很多人都说自己要提供除资金之外的增值，可是你的增值服务来自哪里？如果你本身没有丰富的经验，你怎么能够把服务带给他？你自己都没经历过。”卓福民说。他对自己和自己的团队成员拥有足够的自信。“我们能够提供全方位的立体服务。我们的合伙人中有投资银行出身的，可以跟你分析美国和香港的资本市场，如何跟投资银行合作与斗争；我们的合伙人中也有人有国企重组经验和包装中国国企和民企境内外上市的经验；我们中间也有成功运营过成功公司的合伙人。”

以符绩勋为代表的拥有丰富TMT行业经验的投资人能够成为互联网公司和科技公司创始人的朋友；而卓福民和王佳芬为代表的合伙人毫无疑问则更能理解中国本土的传统民营企业家，理解他们的欲望、骄傲以及孤独。

“我们喜欢把项目叫球队，谁是进攻，谁是防守，谁负责组织进攻等等。这样我们就能用上我们团队中的不同的资源。”符绩勋说。用卓福民的语言表现出来就是“打猎，我们需要有敏锐的猎手，但也需要剥皮的人，能够将猎物剥皮分肉，充分利用起来”。

摘自—经济观察报 李翔 书