货币、信贷政策“松紧扣”

12月3日，知情人士透露，2009年中央经济工作会议将在12月5日、6日召开。

不过，外界普遍认为，此前11月27日召开的中共中央政治局会议，已为明年经济工作确定了政策基调，即保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

未来货币政策如何做到适度宽松？2009年将近10万亿的天量信贷投放趋势能否在2010年得到延续？

中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉接受本报记者采访时表示，今年货币政策表述为“适度宽松”，实际应该是“极度宽松”；明年如果真正执行“适度宽松”的话，实际上是要有所收紧。

此前，来自监管层的权威人士曾预期，明年M2增速将在16%左右，全年新增信贷将在6万至7万亿元左右，而人民银行研究局金融市场处处长卜永祥也表示，明年贷款增长可能会在5到7万亿之间。

信贷规模匡算法

中国社科院金融研究所副所长王松奇认为，11月27日召开的政治局会议，之所以定调为适度宽松的货币政策，是为了保持政策的连续性；特别是在当前全球经济复苏实际上还不太明朗，复苏基础不稳固的背景下。

货币当局的维稳心态从央行近期公开市场操作可窥一斑。

12月3日，央行公开市场迎来连续第八周资金净回笼。当日，央行在公开市场成功发行700亿三月期央票，并开展了300亿元91天期正回购操作；在经历对冲后，公开市场本周净回笼资金220亿元。

⊙未来货币政策如何做到适度宽松？2009年将近10万亿的天量信贷投放趋势能否在2010年得到延续？

同时，从目前一年期央票发行利率看，持续稳定在1.7605%，这已经是八月中旬以来连续14周保持不变，央行维持利率水平稳定意图十分明显。

王松奇认为，2009年信贷扩张有一些偏量、超速，明年会适当的进行压低速度，适当进行收缩，但量应该也不会过少。其中一个重要的原因，就是2009年投资的大量基建不能形成半拉工程，需要一定的投资的强度和信贷支持的强度。

刘煜辉说，今年新开工很多项目，这些项目需要后续的信贷资金进来；所以“如果信贷目标是以7万亿为限的话，明年实际的信贷水平可能会超出。”

据刘煜辉估算，由于今年已经投放了5.5万亿的中长期信贷，大部分进入了新开工项目。明年这些项目的信贷不能下降太多，估计需要4万亿左右才能保证今年新开工的项目顺利进行。

另外，短期贷款主要是企业用于短期流动资金的需求，和企业的经营活动息息相关。刘煜辉预计，明年随着企业经营状况的改善，企业所需要的短期流动资金在4万亿左右。二者相加，明年的信贷需求估计在8万亿左右。

信贷结构调整困惑

在保持适度宽松的货币政策大基调不变的前提下，11月23日的政治局会议还特别强调，要“更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整”。刘煜辉认为，明年的信贷政策将承担一部分结构调整的任务。

不过，货币政策更多是总量政策，很难兼顾到结构调整。刘煜辉认为，在信贷结构上还需要信贷政策、信贷指导以及其他政策相结合。

“货币政策的的结构调整就是有保有压，要压的行业应该包括过剩性行业和房地产行业。”刘煜辉表示。

10月份国务院发布了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，明确将钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六大行业划为过剩行业。在政策出来以后，六大过剩行业中的上市公司进行再融资，都明确要求必须先通过发改委审批，然后再到证监会去审批。这实际上对六大过剩行业的融资进行了紧缩。

市场预计，明年可能会通过信贷政策、信贷指导的方式对过剩行业的信贷加强管理。比如在过剩性行业的新开工项目，只有在发改委批准后才能得到银行信贷。

事实上，今年银监会连续出台了《固定资产贷款管理暂行办法》 、《项目融资业务指引》 ，加强了对固定资产贷款、项目融资贷款的管理。银监会主席刘明康此前也明确表示，为了确保信贷进入实体经济，明年将改变发放贷款办法，固定资产投资项目将按施工进度放款，不见柱子不撒银子，保证信贷在实体经济运营，不去冲击虚拟经济。

在房地产信贷方面，刘煜辉认为会延续今年的调控思路。比如在按揭贷款方面，严格“二套房”信贷条件；开发贷方面，加强对资本金比例的要求等等。

在王松奇看来，信贷结构调整要防止沦为空洞喊口号的危险，货币当局必须出台强制性政策，比如明文规定商业银行中小企业贷款必须达到一定比重。

“银行现有的信贷评级体系自动倾向于大客户、大企业，国有大行更甚；在大项目拼抢中处于弱势的中小银行对信贷结构调整的适应能力会好一点。”王松奇分析。

货币政策不应只盯CPI

近期，有关通胀预期升温和资产价格上涨讨论给货币当局2010年政策制定带来不少无形压力；而重提通胀预期是否应会纳入中央经济工作会议讨论议题，成为关注焦点。

实际上，尽管来自于国内通胀预期、热钱涌入、人民币升值等多方面的挑战给货币当局带来一定压力，但在近期多个场合，央行和银监会高级官员都表示，明年通胀压力不大；刘明康预计明年的通货膨胀之多在2.5%左右。

在国家行政学院决策咨询部研究员王小广看来，目前紧盯CPI的货币政策制定存在一定误区；货币政策当局要更加关注于资产价格，而不是CPI。

事实上，美国格林斯潘货币政策的失误就在于货币政策忽略了资产价格，而只认CPI，忽略资产价格的最后结果是导致货币“不经意的大量供给”。

王小广还说，明年货币政策重点关注不在于何时加息，更在于如何适度控制过度的货币供应。

刘煜辉也表示，货币当局应该很清楚目前CPI指数的缺陷。制定货币政策时，不应该仅仅盯着CPI指数水平，要参考更广泛的物价水平，作出相对正确的政策选择。

刘分析，虽然现在CPI还不高，但由于资产价格上涨，尤其是地产价格上涨，已经影响到了服务业的价格。目前，房地产价格、服务业价格在CPI的权重中不高，导致CPI与真实的通胀情况脱节。

资产价格快速上涨的背后，是M2持续一年的将近30%增速。王小广认为，超宽松的货币政策属于非正常现象；2010年货币政策应进入一个正常水平，即信贷增长15%左右，M2增长15%-18%左右。

摘自—21世纪经济报道