低利率政策不应维持

    为应对金融危机，中国央行一是扩大货币供应，二是调低基准存贷款利率。加上之前，美联储、欧洲央行调低利率，日本二十年来利率始终低无可低，全球算是同步进入低利率时代。

    澳大利亚、以色列开始加息，其他国家还在争吵，各种说法都有，似乎都有道理。

    低利率政策的一个伴生品就是货币供应的急剧增多，否则，央行维持不了这个利率。

    美国实行低利率政策，也是最近20年的事情，在美国过去几十年间，联邦基准利率虽有起伏，但平均都维持在5%以上，最高的时候曾达到20%。

    从上世纪80年代末，美国公共债务和家庭债务急剧增加后，美国基准利率开始步入下降趋势，此时也正是格林斯潘开始执掌美联储。格林斯潘运用娴熟的利率工具和公开市场工具，为美国政府和家庭花费筹措廉价资金。

    美联储大量发行美元，换加欧佩克的石油、东亚国家的商品和欧洲国家的资产，同时付出较低的利息，将出口的美元重新吸回美国市场，构成了全球资本的循环。

    低利率虽是市场产物，却是美联储有意为之，不断增大的美元供应保持了利率的廉价，这对于开始不断负债的美国公共机构和家庭都是最佳的方式。

    但观察美国产业回报率却与美国基准利率走势并不吻合，美国产业的回报率近些年并未降低，这说明低利率政策正使全球的财富价值向美国转移。

    中国并不具备美元武器，而美元的低利率只会对中国输出资本造成巨大损失。虽不能左右美元利率政策，但我们不应为降低人民币升值压力，长期跟随美国低利率政策。

    人民币利率在过去十年中一直并不算高，经过几次降息，目前利率已经相当之低（几乎比任何一个大国经济腾飞时期的利率都低）。利率较低原因在于：一是，为降低企业经营成本和利息成本，提高企业盈利性，这也是为金融机构保留相对客观的利差，但压缩了存款回报。二是，中国货币供应一直长期过多，在过去十几年中，平均货币供应速度超过20%，远高于GDP增速，为全球经济历史上所绝无仅有，造成了大量货币过剩，推动利率水平下移。

    长期低利率政策和过剩货币供应，将产生严重的后果。

    其一，资金易得并且廉价，促使企业特别是大国企不断膨胀对金融资源的无限占有，其大量低效的投资形成新的产能，一方面造成产能过剩不断累积，另一方面挤压了有效率生产力的生存空间。而且会形成大企业对低廉资本的依赖症，无法自拔，表面貌似强大，实则不堪一击。日本银企合作破产命运便是深刻的教训。

摘自—21世纪经济报道