倾听复苏的脚步声

逼近2600点，利好消息再度扑面而来。

      银监会有关负责人3日晚间表示，为了提高银行业的资本质量，银监会正在研究，拟对银行相互持有的次级债分年从附属资本中扣减，“分年扣减”或许意味着银监会将不会在短时间内集中要求商业银行扣减相互持有的次级债，这将大大缓解赎回的压力。此前，中金公司统计，上市银行2009年底次级债余额约为3766亿元。其中，交叉持有的数额或高于1900亿元。如果一次性扣减，将带来较大的赎回压力。

      这个决定应该是恰当的，如果强行要求短时间内银行互相扣减，难免出现连锁反应，商业银行资本充足率可能出现普遍不足的情景。

      实际上，这则传闻在被证实前已经在市场上流传了三天，不过很多人并不相信。结果多少有些出人意料。

      9月4日，国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定(征求意见稿)》，外管局拟对投资实行总额管理，鼓励中长期投资，并提高申请额度，缩短资本金锁定期。QFII新条例拟吸引中长期资金,便利投资运作和风险控制；将单家机构申请额度上限由8亿美元增至10亿美元；并将养老基金、保险基金及开放式中国基金的QFII投资本金锁定期缩短至三个月。这被普遍解读为管理层呵护市场，引入新资金的举措。

      受此消息刺激，恒生指数午后突然直线拉起，收盘大涨556点，收报20318点，涨幅2.82%；国企指数涨331点，收报11760点，涨幅2.90%；大市成交756.62亿港元。

      连续的政策出台，使得暴跌后股市得以在2600点上方稍做喘息。随着国庆的临近，如果市场出现大幅波动，不难预料还会有相关政策出台。

      笔者在此前的一次演讲中曾经提到：A股现状是3条曲线寻找交差点。两条向下的曲线，一条是估值压力，一条是流动性萎缩的压力；企业复苏盈利增长的曲线是向上的。

      实际上，还应该补充第四条曲线，即IPO和再融资的压力，也是一条向下的压力线。

      在大盘跌幅高达23%之后，沪深两市平均市盈率已经从34调整到了29倍。估值的压力稍有缓解，不过流动性萎缩以及IPO和再融资的压力并未得到释放。

      在3000点到3400点的1.5万亿套牢盘，将会是未来相当长一段时间制约市场再度暴涨的负面因素。经历过从2008年10月到2009年7月连续9个月的上涨和8月份的暴跌后，市场需要时间来消化这样的大起大落。

      所以，选择休养生息，可能是目前投资者最佳的策略。

      公募基金的仓位依然高企，截至9月3日，各类基金平均仓位79.96%，股票型基金平均仓位82.82%，偏股型基金平均仓位79.48%，平衡型基金平均仓位69.37%。

      这说明，在暴跌过程中，大的基金来不及减仓。而且，在经济复苏的预期推动下，现在看起来基金们也没有必要减仓。前车之鉴是：2007-2008年，市场从6400点暴跌到1600点，中邮基金始终保持高仓位，最终在2008年10月到2009年7月的反弹之中把亏掉的钱大部分赚了回来。

      有了这样的先例，没有及时减仓们的基金们，应该会选择继续坚守，更何况有经济复苏和政策呵护双重垫底，等到下个阶段反弹时，这些高仓位的基金们自然又成了受益者。

      值得关注的是，复苏迹象越来越明显。有朋友告知，出口的订单回升很快，然而具体的数据现在还不得而知。下一周，我们的记者将会出发，倾听复苏的脚步声，为投资者还原复苏的真相。

摘自—21世纪经济报道