李嘉诚的驭资术

和记黄埔(00013.HK)一直是复星集团“对标”的公司之一，李嘉诚也为“星光模范生”们引为榜样。李超人从一文不名跻身为华人首富，复星创业者或许会有感同身受的地方，尽管他们的致富过程更快。

英国有句谚语说，“一盎司的幸运胜过一磅的智慧”。上世纪七八十年代，和记黄埔和香港置地(SGX：H78)的失误，创造了难得的“机会窗口”，李嘉诚没有错过这一盎司的“幸运”，借助于资本运作，果断出手，最终成就了事业规模的量级跃升，后来，以并购进行外延扩张也推动了复星的快速生长。

七十年代早期，位列香港四大洋行之一的和黄，因投资过速，举债过重而陷入财务泥潭，以出让33.65%的股权获得汇丰银行(HSBC)1.5亿港币注资。彼时和黄虽然财务陷入困境，但是持有大批物业，升值潜力良好，且有收益稳定的零售业务，而且，汇丰不可以一直持股和黄，因为根据香港法律，债权银行可接管丧失偿债能力的工商企业，但一旦企业经营步入正常轨道，必须出售企业。和黄有成为好资产的潜质，大股东不得不出售资产，为李嘉诚的介入提供了机会。

当时，汇丰高层的打算并非售股套利，而是希望放手后的和黄经营良好，其债权人的利益可以长期得到保证。由于数次商业活动展现的能力以及汇丰董事包玉刚的游说，李嘉诚慢慢得到了认可。不过，李嘉诚主要产业长江实业(00001.HK)的净资产约在7亿港币左右，当时和黄的市值超过60亿港币，“蛇吞象”不仅需要汇丰给出一个好价格，还得有合适的财务安排，和黄才能平安落袋。

1979年9月，长江实业宣布6.39亿港元收购汇丰持有和黄22.4%的普通股，这次收购成为李嘉诚事业的一个重要节点。而这笔交易之所以实现，首先，汇丰每股转让的价格为7.1港元，相比市价有近一半的折让；更重要的是，汇丰允许长江实业分期付现，首期只需缴纳20%的收购资金(1.28亿港币)就能控制和黄。为此，和黄前掌舵者则公开评论，“李嘉诚此举等于用美金2400万做订金，而购得价值10多亿美元的资产。”

事后看，这是一笔“双赢”的交易。尽管汇丰售股非常优惠，相比其1975年8月取得和黄股份的价格1港币1股，还是收益丰厚；李嘉诚入主前的1978年财政年度，和黄集团年综合纯利为2.31亿港元，入主后的1983年，纯利润已达11.6亿港元，由于汇丰保留了大量优先股，也分享了经营业绩改善的成果。

不过，就交易本身而言，李嘉诚无疑受益最大，当时香江舆论因此役将李嘉诚冠以“超人”称号，但该笔交易真正的推手是汇丰，不妨理解为是汇丰以优厚条件“投资”了李嘉诚，时至今日，汇丰仍是和黄主要的合作银行。当年的那笔交易，好似李嘉诚以杰出的财技，以小博大，但其背后的利益考量，也只有局中人自己明白。英国《金融时报》有篇文章说到，“那些对李嘉诚不那么欣赏的人士指出，关于李嘉诚的传奇故事通常会避而不谈他的婚姻和汇丰银行1979年决定将和黄出售给他的交易”。

除了善于利用“捡漏”的好机会，李嘉诚驾驭资本的另外一个关键是稳健的财务，使其可灵活择机而动。跟据香港学者郎咸平的研究，长实在收购和黄之前的1978年，负债比率只有0.4，比起当时潜在竞争对手新鸿基地产(00016.HK)0.59、太古(00019.HK)0.64的负债比率低得多。以最近5年为例，和黄的流动资产净额都在数百亿港币之巨，现金及其他速动资产往往达到千亿港币的规模。而李嘉诚能入主香港电灯(00006.HK)，就是源于其大股东置地公司犯了与和记黄埔类似的大忌，周期判断失误，战线过长，财务负担过重。

1982年，香港地产巨头置地以高于市价31%的条件，完成香港电灯收购，此间，置地进行了多起大宗投资，包括以47.5亿港币，投得中环地王。1983年，香港地产业进入萧条，置地当年亏损13亿港元，负债超过100亿港元，陷入财务困境，寻求出售港灯，获取现金。李嘉诚决意收购“港灯”，其一，看中了“香港电灯”发电厂旧址的地皮，可用以发展大型住宅物业，与和黄的地产业务具有协同性；其二，则是由于“香港电灯”主要经营电力业务，盈利和收入都较为稳定，可以平滑整个“长江系”的收益。

1985年1月，和黄以较市价低13%的条件，共29.05亿港元收购置地名下34.6%香港电灯股权。按照郎咸平的数据，当时和黄的负债比大约只有0.4，而其同业的潜在竞争对手包括太古、新世界(00017.HK)及怡和洋行在内都超过0.8，在财务能力上，和黄有绝对能力把握机会。

2008年，和记黄埔一年的营收规模3483.7亿港元，盈利高达246.5亿港元，与之相比，复星的规模与盈利能力还有差距，不过，在过去不到20年的时间里，复星充分证明了其把握机会的能力，而随着上市后其财务指标获得根本好转，其产业布局的能力也将大大增强。

摘自—21世纪经济报道