股改须把握好节奏

2009年是股改的关键年份，中国股市将迎来一系列改革：今年将有6900多亿限售股解禁，两市可流通A股占总股本的比例将由现在的不到40%上升到近80%，可流通A股的比例超过一半，可以说是中国股市正式跨过股权分置门槛的标志；今年将重启IPO和改革新股发行机制；国有股转持开始实施；创业板正在酝酿之中；融资融券也会重新成为重要议题。

      毋庸置疑，这些措施都是中国股市和资本市场发展的重要步骤，但我们不能指望一蹴而就，股改需要逐步推进，注意各方面的平衡发展，关键是资金和资产之间的平衡。

      作为发展中的市场，中国股市没有形成稳定的均衡状态，资金和资产之间总是处在矛盾之中——有时是资金过多，资产（例如股份）供不应求，造成股指快速而且大幅地上蹿；有时又是资产过多，供过于求，导致股市低迷甚至迅速下跌。因为股市还处在发展过程中，总是有新的资金或新的股份进入；又因为市场总体规模不够大，新的资金和新的股份比较容易就能改变市场上的力量对比，造成股市的波动。资金和资产之间不平衡，是直接影响中国股市行情的重要因素，在很多情况下，这个因素比经济基本面和市场信心的作用还要大。

      回顾十几年的股改历程，一项重要工作就是平衡资金和资产之间的矛盾。在资金过多的时候增加资产的供给（发行企业债、减持国有股、加快IPO等）；在资产过多的时候则引导新资金（基金、保险资金、国有企业资金等）流入股市，或是限制新资产流入（暂停IPO、叫停国有股减持等）。1994年的“救市”就是典型例子。上证综指在这年7月29日降到325.89的低点，证监会马上就宣布了三项“救市”措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围。这三项“救市”措施，既限制资产供给，又增加资金流入。

      这个过程类似于和面，面粉多了加水，水多了加面粉，资产是面粉，资金是水。必须经历这样的和面过程，面团才有可能被揉大。中国股市也正是在这样的过程中发展壮大。但添加资金和资产的难度要大于添加面粉和水，面粉和水可以小量地添加，而资金和资产的添加往往都是大规模，于是股市不时出现流水泛滥或面团干涸的现象，使投资者遭受损失。

      现在股市的稳定能力当然远远强于以前，截至6月19日，沪深两市的流通市值报88684亿元，这样大规模的市场，即使有较大规模的新资金或新资产进入，市场力量对比也不致发生重大转变。

      但是，如果限售股解禁、IPO加速、创业板推出、融资融券一起涌来，还是有可能造成资产供给过多的问题。而如果资产的供给增加缓慢，蠢蠢欲动的储蓄存款又可能造成资金过剩（根据前两年的经验，可能流入股市的储蓄存款达几万亿）。一定要避免出现2007年出现的局面，前期资金过剩吹大股市泡沫，后期供给骤然增加、资金收紧又迅速压破泡沫。因此，管理层需要把握好股改的节奏，规划好每一个步骤，他们应该计算，今后的资金流入将是什么规模（有迹象表明，目前流入股市的储蓄存款在增加），可以增加哪些资产与之相应；哪个改革措施会增加多少资产供给，是否有相应的资金增加与之相匹配。

      对于平衡股市的资金和资产，央行的货币政策也能起到一定的作用，它可以通过调整利率改变资金成本，在一定程度上控制储蓄存款流入股市和解禁限售股减持的速度，例如，加息可能减缓储蓄存款流入股市的速度，同时增加企业贷款的成本，使它们倾向于通过减持股份获得资本。

摘自—21世纪经济报道