CPI负值不代表通缩“V形”复苏过于乐观

最新公布的数据表明，5月份,CPI同比下降1.4%,环比下降0.3%。与4月份相比,同比跌幅缩小0.1个百分点,环比跌幅扩大0.1个百分点。PPI则同比下降了7.2%，环比实际上是上升。考虑到季节性因素以及如猪肉价格(去年上涨、今年下跌)等一次性因素，目前CPI已经相对平稳，实际上，1-5月份，粮食价格环比已经连续五个月上涨，可能影响未来CPI走势。

      PPI降幅扩大是因去年基数较大，去年5-8月，PPI由8.2%逐步上升到10.1%后，才开始掉头向下；CPI则在4月份（8.5%）开始掉头向下，因此，预计未来CPI降幅将收窄，而PPI可能因上月以来，全球石油以及大宗商品价格快速上涨，很快会传导至生产部门，因此，尽管未来几个月面临去年基数较高的问题，但也有收窄趋势。

      目前，需要警惕的是全球大宗商品价格的上涨。在过去一个月，油价跳涨30%，目前石油期货已超过70美元一桶水平，锡价自3月以来升幅达到40%，伦敦三个月期铜涨幅更达到68%，玉米、大豆和小麦期货在资金买盘的推动下，过去数周内均触及了八个月高位。

      商品价格大幅反弹主要有四个原因，第一，各国经济有触底复苏的迹象，尤其是美国最新的数据显示，最坏的时期或许已经过去了；其二，大宗商品价格的下跌空间，在2008年4季度至2009年1季度已经耗尽，从而出现了价格企稳和超跌反弹的局面。第三，由于价格大幅下跌，世界上一些政府和企业趁机“抄底”，增加战略储备，在一定程度上稳定了市场。其四，有关美元贬值预期所造成的通胀恐慌，令资金大规模流入原油和商品市场。

      可确定的是，新近的大宗商品价格大幅反弹并不具有真实基本面的支撑，主要是资金推动。一些机构的预估显示，今年的燃料需求将以1981年以来最大幅度下滑，显而易见的是，为应对危机所采取的全球性货币宽松政策导致的流动性，是商品泡沫的主要动力。

      作为全球为应对危机而在实体经济领域投资规模最大的经济体，中国必须开始考虑通胀与资产泡沫问题。这是因为，第一，鉴于价格管制和国家收储等行为，中国上游原材料价格并没有大幅下跌，但目前受国际价格影响，有上涨动力；其二，推动中的资源价格改革，包括征收资源税等行为会助涨国内资源价格；第三，我国的M0增速从危机前的9％提升至11％-12％。在大幅减息之余，至今已发放6万亿以上的贷款，M2增幅也创下了25.95％的新高；第四，鉴于中国大规模的财政投资和货币投放，人民币国际化以及美元贬值，种种因素可能吸引大量国际热钱更容易的进入中国，引起资产价格上涨。也就是说，即使不考虑国际大宗商品与石油价格等因素，中国所特有的诸多因素也预示着通胀可能比预期更快来临。

      这种“以新的泡沫来收拾旧泡沫残局”的趋势一旦形成，全球受害最大的是中国，最重要的原因是，在危机中，中国的资产泡沫并没有破灭，尤其是房地产价格水平几乎没有下跌，目前有上涨的强烈预期。如果在当前住宅价格水平继续上涨，则可能会吹大泡沫，令中国当前产能过剩危机蔓延到金融领域。其次，中国是制造业出口大国，对国际能源和原材料的依赖很强，如果大宗商品价格继续上涨，必会对刚刚复苏的制造业造成沉重打击，尽管中国降低了出口退税可以减轻企业的成本压力，但并不可持续。

      尽管目前一些主流意见并不认为通胀是一个立即的麻烦，更加关注经济的复苏速度，但我们不能忽略这样一个事实，缺乏真实需求支持的上游价格被流动性推高，商品泡沫再次破裂，可能对复苏中的全球经济造成新一轮打击，呈现“W形”复苏。而这种复苏形态对中国和美国的危害最大，若美国复苏进程被打断，其财政赤字的风险可能会导致信用破产，进而危及美元地位，并造成全球货币的混乱。但对于中国的风险同样不小，因为目前大规模的信贷投放和财政投资刺激方案，只适应于“V形”复苏。一旦复苏进程被打破而呈现“W形”，那么，包括“财政信贷化”在内的大规模信贷可能成为令人头疼的问题，政府是否有能力继续以财政投入拉动经济很难确定。

      因此，中国政府应该比世界上任何其他政府都应该警惕和防止资产泡沫，确保信贷流向实体经济，并令这些包括信贷和财政在内的资金并有助于改善居民就业和收入，有助于解决需求和促进结构调整，令经济复苏的路径稳健和有质量，防止过于重视单纯的增长速度而孤注一掷。

摘自—21世纪经济报道