日前，中国社科院的一份报告建议政府筹建8000亿规模的平准基金以稳定资本市场。拟议中的平准基金资金来源财政或外汇资金，在市场上进行反向操作熨平股市波动，如果资金的规模大到足够影响大盘的走势则平准基金不仅能够起到稳定市场的作用还能获得不菲的收益。这仅仅是一种可能的情况，“股市由信心主导论”者对出现这样的结果确信无疑，在这种预期之下实施的障碍被合理的忽略了。

  我们不想去争论运用纳税人资金拯救资本市场是否存在道德瑕疵，我们只想知道平准基金到底能否对股市产生决定性的作用。那些“平准基金有利于完善我国资本市场制度体系”之类的理由不过是增加了嘈杂，平准基金从来都不是资本市场的必备之物。就其本质而言，体现政府意志而逆市场操作的机构投资者均可被看作是平准基金。这样看来A股市场并不缺乏近似的平准基金，国内市场中占主导地位的机构资金——社保、保险、汇金甚至基金都受监管层意志主导，如果真的能够扭转市场又何必求助于一个还未成立的机构。

  现有的平准基金主要出现在东亚经济体，政府主导型经济发展模式要求政府在股市担当同样的责任。近邻日本、韩国和我国台湾地区、香港特别行政区都有平准基金的身影，它们或成功或失败的经验成了我们比照的对象。分析历史经验我们可以发现，平准基金其实只能对抗经济短期冲击，而对由实体经济转入资本市场的影响却无能为力。日本在1964年首创平准基金，在随后一年里取得了50%的涨幅，那是在日本经济发展的黄金时期。同样是在日本，20世纪90年代平准基金形式的政府行为仍然活跃，但日本股市却与日本经济一起进入“失去的十年”。亚洲金融危机时期，我国香港地区运用平准基金对抗资本大鳄索罗斯的往事总被人提起。仔细分析原因我们可以发现，香港经济在祖国大陆高速发展的背景之下保持健康才是股市真正回暖的原因，平准基金只不过是应对短期冲击的镇定剂。

  由此可见，中国股市最大的威胁并不在股市之内，实体经济方向性的转变是股市难以战胜的对手。如果世界经济进入一个零增长的时期，我国经济增长长期无法达到潜在水平，企业出现普遍的资金困难，股市及其一切资本市场将难保万全。大小非的减持被公认为股市超跌的罪魁祸首，指责的声音集中于大小非的高收益，这就说明大小非股东目前还是基于收益而不断抛压。在考虑对价和持有时间成本之后，其实大小非的收益空间已经被大大压缩，大小非继续抛压的空间不大。但是如果经济出现大面积衰退，企业资金链断裂，那些曾经引入考虑的成本、收益问题都不再重要，所有的大小非股份都将直接被抛出换取资金。如果现在的大小非减持还只能算是压垮骆驼的最后一根稻草，那么到那时极有可能成为压在我国股市之上难以搬动的大山。

  所以以救股市为目的而单独动用8000亿资金成立平准基金并非上策，没有实体经济的转暖，一切旨在救股市的资金只能充当接盘者的角色。现在我们的当务之急是出台针对实体经济的政府救市计划，平准基金若能以整个计划的一部分出现将能极好的对冲资本市场对于实体经济的时滞，而指望其单独应对经济周期则无异于妄想。值得庆幸的是，4万亿规模的扩大内需计划已经先于平准基金推出了。

摘自21世纪经济报道