救市不如改革

9月5日，上证综指大幅低开，报收于2202.446点，跌幅达3.29%，已经跌破2001年6月14日沪综指所创造的2245点。这是去年从6124点持续下跌过程中，跌破的最新一个心理关口。尽管当前宏观经济形势出现波动，但是资本市场的反应已经远远脱离现实，出现了莫名其妙、似无止境的超跌。因此，股市出现的问题来自于资本市场本身，宏观经济的走势只是起到助推的作用。

引起当天股市大跌的信息因素诸多，如如美国股市大跌(恒生指数当日也跌破20000关口)，深交所新规有为大小非松绑的嫌疑以及推出创业板的预期，招商证券IPO以及上海等地房价数据出现大幅下降等，这些不利的信息对市场产生心理影响，也成为市场做空的理由。为什么市场空头如此嚣张？市场丧失信心是主要原因。在市场如此低迷不振的情况下，如果继续推进IPO，中移动、中海油等“大家伙”也就有可能回归，在加上创业板推出的预期，令市场恐惧这会加剧市场内部资金供求紧张的关系，投资者感受到政策取向的不确定性，为避免新的政策风险，在宏观环境不好的情况下，做空是本能的选择。

目前，有一种颇为流行的观点认为，大小非是市场超跌的罪魁祸首。实际上，大小非并不是问题，而是市场有人把它作为问题而成为问题。在股改后，几乎所有主要投资者都知道大小非的减持安排，但是股指仍然涨到了6000余点，即使大小非目前悉数出货，股指也不至于跌到如此地步。市场的“大小非迷药”不过是希望政府干预市场的借口。而所谓的干预，在散户的诉求中，可能是出一两个利好政策救市，但要挽救资本市场，并不是这么简单。

持续的下跌很大程度上与投资者的政策预期有关，当投资者所期待的利好政策没有出现的时候，一有风吹草动，便溃不成军；当有些许利好时，短暂的反弹被主力利用出货。可以说，所谓希望通过降低印花税、限制大小非或成立平准基金等个别利好政策救市，根本不可能成功。与散户不同，市场主力需要的不是这种点滴或然的“政策游戏”，而是资本市场的全面改革。

政府应该从市场投资者遭受打击后的纷乱诉求和评判当中脱离出来，从市场的起起伏伏中脱离出来，从更高的层级与更高的高度，重新为资本市场摸脉定位，立足长远发展，作出明晰的规划，并强有力地贯彻，才可能挽救市场的信心。2004年1月31日，国务院曾下发《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(俗称国九条)，高屋建瓴的为中国资本市场的改革与发展指明了道路。这为长期低迷的中国股市带来了信心和新生，随后启动的股权分置改革成为2006年中国资本市场步入“牛市”的重要原因和推动力。

股改只是完善中国资本市场的第一步，但是后来宏观经济形势的变化，如经济过热、流动性过剩等等，打乱了改革的节奏，重新让股市承担了新的任务，如大量发行新股吸收流动性，大幅发行基金造成过多资本追逐过少资产等，股市老问题仍然存在，这些并不利于资本市场的健康发展。

实际上，股市的跌幅总是有限度的，不可能归零。但在跌的过程中，损失的不只是十几万亿财富，还有投资者对市场丧失信心，这将为未来资本市场的改革与发展带来巨大影响。投资者亢奋闯下泡沫祸端，并不构成投资者必须受到惩罚的理由，政府重新作出高屋建瓴的指引以完善市场与增进信心，是应尽的责任。当然，在股市超跌已成事实的情况下，政府加速推出各种完善资本市场结构性的政策可能比平时成本更小，但是，市场的建设不可能脱离市场参与者，制度建设与市场治理应该是最为重要的。

摘自—21世纪经济报道