升值难抑通胀

如何逆转当前导致短期资本流入加速的人民币升值预期，应是央行下一步政策考虑的出发点

最近一两个月以来，人民币名义汇率升值加速的态势明显，年化升值幅度已经从去年四季度的11%提高到15%。随之而来的，是人民币升值预期的强化和短期资本流入的加速，一年期无交割人民币远期汇率已经上升到了10%。

一段时间以来的流行观点是：由于升值可以降低食品和能源的进口价格，因而升值加速有助于抑制通货膨胀。但这一观点忽略了一个重要事实，即因为中国已经是国际市场上最大的能源和大宗商品需求方之一，中国需求的变动必然引起国际市场商品价格的相应波动。人民币升值虽然能降低进口商品的价格，但这是在给定国际大宗商品价格保持不变的前提下实现的。更何况，进口成本的下降本身也直接刺激了国内需求，上升的需求又将进一步推高国际市场价格，并影响全球商品需求和价格预期。因而，加快升值对于抑制输入型通胀的作用，并不如大多数人所想的那么大。

另一方面，人民币升值加速的同时，还难免带来另一个麻烦——更多预期人民币进一步加速升值的投机资本的流入，其大量增长对于国内流动性过剩的局面无异于火上浇油。

市场对于未来人民币升值幅度预期的强化以及短期资本流入的加速，表现为一季度外汇储备增长1539亿美元，月均外汇储备增长大到513亿美元，远高于2007年月均380亿美元的增长速度，而短期资本流入占据了月度外汇储备增长的一半左右。这还没有计算自去年8月以来，对国有银行和主要股份制商业银行利用外汇上缴存款准备金冻结的外汇流动性。这种措施今年以来共进行三次，估计约冻结600亿美元。

目前，国内市场流动性充裕，短期资本流入加速，单方面强调人民币升值在降低输入型通胀方面的效果，无异于抱薪救火。

我们以为，如何逆转当前导致短期资本流入加速的人民币升值预期，应是央行下一步政策考虑的出发点。预计如果未来几个月出口增长明显放缓，央行将放慢人民币升值的速度。

我们认为，人民币一次性大幅升值的可能性很小。虽然这样可避免预期强化引起的资本流入加快的问题，但由于目前市场上人民币升值预期已经到了10%——15%，一次性升值要升多少才够，是一个问题。有人说20%，但这样的升值幅度在目前外需下降、出口回调的背景下，可能导致失业数字成百万上千万地增加，有悖于中国经济就业和增长的根本目标，因而并不可取。

 摘自财经