恐慌是股市非理性下跌的理性反应

2008年已经过去了近1/3的时间，股市下跌的趋势非但没有得到扭转，反而有愈演愈烈的趋势。恐慌是人们面对深不见底的股市的正常反应，将恐慌称为非理性进而将其看成股市“跌跌不休”之原因却是夸大其辞、倒因为果的说法。股市的非理性下跌和人们的恐慌心理何者在前、何者在后是一个“鸡生蛋、蛋生鸡”的问题难以求解。强行认为是恐慌心理造成了股市的暴跌难以自圆其说。
      股票市场充满的各种身份的投资者，他们的共同目的都是通过买卖获得低买高卖的收益，可以说股票市场上的投资者的行为是最符合经济学中理性人假设的条件。在这样一个充满着追逐收益的理性人的地方又是如何产生非理性恐慌的呢？在某些人眼里，股民们的杀跌行为就是非理性和短视的，只有长期持有才是正确的选择。但是，这种说法既不符合经济学逻辑又无法用常识来理解。
      在股市暴跌的背景之下，股民的行为模式就是一个拥有众多参与者的非合作无限博弈模型。参与者的增多只是增加了推导的麻烦，从思想上与经典的“囚徒困境”模型并无二致，对于整体而言能得到最好结果的行为却并不是个人最好的选择。股市上普遍的搭便车行为会将任何人的集体主义努力化为乌有，股民们选择抛出上岸正是理性投资者避险的正常选择，何来非理性之说。
      有人认为恐慌来自于谣言的肆虐，所以根治股市之疾需要先严惩谣言散布者。其实，在政策和消息仍是左右股市的指挥棒的情况下，希望将谣言清除出股市之外是不可能的想法。谣言只是股市涨跌的导火索，股市对于信息总存在偏好性的选择，在大涨阶段，任何捕风捉影的传言都能使股票大涨；而在弱市的条件下，即使是切切实实的利好消息也不能推动股价。由此便可知，现在的股市为何对利空消息甚为敏感，而对利好消息无动于衷。所以，谣言并不是股市暴跌的真正原因，预期形成之后的股市搜索甚至自动形成谣言来证实自己的判断，要根除谣言先要扭转人们的预期。
      对于非合作博弈的解决途径，一个就是将博弈变为无限次数的行为，参与者考虑其他人的报复性反应会作出集体有利的选择，而股市中的参与者的不稳定使得这一方案的前提不存在。另外就是通过有约束力的合约限制参与各方行为，这种约束合约建立成本较高且难以执行。折中的办法是，通过强有力的宣传和支持使得集体主义行为获得普遍的认可，这里首先要解决的就是信息不对称和信息不透明的问题，市场上各种内幕交易的传闻使得人们更加相信消息在市场上的力量。当利空消息来临之时，恐慌性的杀跌在所难免。此外，更为重要的是政府应该以明确的态度面对股市的现状，不能以害怕失败为理由迟迟观望不动，寄希望于市场探底而自动恢复。既然对股市泡沫打压的理由充分，那么对股市下跌的动作也不应看作是师出无名。
      将股民在市场暴跌情况下的正常反应看作是非理性的行为，是一种隔岸观火的看客心态，而进一步将股市下跌的原因归咎于股民的非理性恐慌，更是对市场责任的推卸。如果市场上蔓延着这样一种情绪而放任股市的自生自灭，那么真正的非理性行为可能也为时不远了。

                                                 摘自《21世纪经济报道》