人民币将承受更大的不确定性

4月10日，中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率升至6.9920。这是人民币对美元汇率中间价首度升破7.0大关，备受瞩目。今年以来，人民币对美元汇率已上升4.3%，而自汇改以来，人民币累计升值幅度为15.5%。但是，没有迹象表明人民币对一篮子货币实际有效汇率升值加速，人民币兑换美元的不断升值主要迫于美元持续贬值的压力。这种小幅升值可能吸引更多的热钱流入中国。

    当前，由于美元贬值导致的全球性能源、粮食等价格大幅上涨，中国为了抑制日益走高的通胀，在升值或加息之间展开讨论。当前日益走高的汇率与原地踏步的利率表明，中国货币部门更注重照顾国内需求，选择通过升值来紧缩外部需求，并降低大宗商品输入通胀的压力。尽管中国偏高的负利率水平相当一段时间存在，但因外部不确定性因素较大，相关部门维持一个稳定和繁荣的内部市场至关重要。

    虽然人民币升值可以降低进口价格，尤其是石油、铁矿石、大豆等大宗商品的价格，同时减少出口以降低顺差规模。但是，实际上由于(美元持续贬值带来的)人民币强烈升值预期以及中美利差扩大，吸引了大量热钱流入，出现了今年1-2月贸易顺差大幅减少，但外汇储备惊人增长的局面。据悉，1月外汇储备增加600多亿美元、2月增加500多亿美元。外汇储备增长过快是中国货币投放过多的源头，如果有效治理流动性过剩和通胀，就得让外汇资产的增幅大大放缓。显然，基于强烈的升值预期的热钱流入，令货币部门穷于对冲，越来越高的存款准备金率带来结构性问题：大量中小企业因得不到贷款而倒闭。

    因此，人民币汇率必须是“可期”的，否则，小步升值的做法将因为美元的持续贬值而陷入长期被动，只要美元无法稳定，人民币将承受更大的不确定性的压力。货币部门或许可以考虑两个选择来打消市场预期：一是立即停止升值，重新钉住美元；或者人民币兑美元一次性大幅升值(10%左右)，然后钉住美元。货币不稳定是影响中国经济最大的因素，令中国经济在夹缝中应付通胀、热钱和经济平衡，加剧了实体经济的紧张气氛，任何金融的改革都被拖延。

    人民币一次性大幅升值是令人担忧的，主要是殃及大量出口企业倒闭，或者因为资本外逃引发资产价格波动。2005年和2006年我国经常项目顺差占GDP的比重分别高达7.1%和9.3%，其中货物的出口又占到了极高的比重，如果人民币升值过快，或会造成大量企业倒闭和工作岗位流失。事实上，目前已经有大量出口企业倒闭，主要原因并非汇率的变化，而是国内要素价格的上涨、劳工工资和福利的增加以及外需的减缓，大量无竞争力的劳动密集型企业倒闭也是中国经济转型的应有之义。当然，政府应该事先制定明确的应对出口企业倒闭的规划，并培育新的经济增长点。

    实际上，当前中国的资产市场恰恰为人民币一次性升值提供了机会：流动性较好的中国股市当前已从最高点遭到“腰斩”，而各地住宅价格也处于停滞或回落的状态。在资产泡沫破裂且处于低位的阶段，汇率大幅升值可以降低游资出逃对资产市场的打击，如果在无法避免的高通胀和资产泡沫的环境中汇率渐进走高或被迫加息，将构成对资产市场的毁灭性打击，继而波及金融领域，大量坏账和信用紧缩对实体经济产生严重伤害。因此，汇率大幅升值真正担忧的是资产价格的波动，当前资产价格相对较低而通胀较高为人民币大幅升值提供了较好的环境，为防不测，政府可以考虑动用2000亿美元的外汇储备成立市场稳定基金，向市场宣布，如果大幅升值导致资产价格被过度打击，政府将动用稳定基金入市干预。

摘自《21世纪经济报道》