A股“选中”寒武纪，既是一种赌注，也是一种信念

导语：市盈率4000倍的寒武纪，正在资本狂热和质疑漩涡中，推动中国科技股走向全新阶段。

8月24日，一份引发业界震动的分析报告把寒武纪推向风口浪尖，国际投行高盛将寒武纪的目标价推高至1835元，较此前目标价上调50%。

这个数字意味着，寒武纪市值有望接近7700亿元。甚至，在高盛的牛市假设中，寒武纪股价可能达到3934元，公司市值将飙升至1.64万亿，逼近目前的A股市值之王贵州茅台，约为英伟达市值的5.3%。

值得注意的是，当前，寒武纪市值已超5800亿，是A股市场唯一一个股价超过千元的科技股。

面对如此“市梦率”式的估值水平，考虑到寒武纪2024年营收、净利只有11.74亿元、-4.52亿元，又缺乏像英伟达那样的产品和软件护城河，理性投资者不禁会疑惑，这种狂热情绪能持续多久？

随着“寒王”不断创造“历史”，资本市场从未像今天这样，为一家芯片公司同时倾注如此多的狂热与质疑。

而关于寒武纪的估值迷思，恰恰是中国AI芯片产业现状的集中体现。

业绩狂飙，基本面翻天覆地？

高盛的乐观预测并非无的放矢，8月26日，寒武纪便用一份营收增长43倍的业绩报告再此震惊业界。

寒武纪最新发布的半年报显示，在截至2025年6月30日的报告期内，公司主营收入28.81亿元，同比上升4347.82%；归母净利润10.38亿元，同比上升295.82%。

这一业绩表现远超市场预期，直接打破了长期以来市场对其“只会烧钱不会盈利”的刻板印象。

而且从季度数据看，寒武纪的增长势头仍在加速。

2025年第二季度，公司单季度主营收入17.69亿元，同比上升4425.01%；单季度归母净利润6.83亿元，同比上升324.97%。

加速增长趋势表明，寒武纪的业绩爆发可能不是偶然，而是进入了持续放量的正循环。

更重要的是，寒武纪的财务状况也发生了根本性改善。

今年二季度，公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-6.31亿元转为净流入9.11亿元，表明公司的销售回款情况良好，业务运营进入了更健康的正向循环。

当然，尽管最新业绩表现亮眼、市场预期乐观，寒武纪当前的估值水平仍足以引发非议。

根据Wind数据统计，寒武纪市盈率（TTM）已超过3000倍。同时据一些媒体的说法，截至2025年8月22日，寒武纪滚动市盈率(PE-TTM)达到惊人的4010倍，远超半导体行业平均水平。

相较之下，全球AI芯片巨头英伟达同期的市盈率维持在60倍左右，仅为寒武纪的五十分之一。

从盈利能力看，英伟达2025年第二季度净利润折合人民币约1100亿元，同期寒武纪净利润约为2.9亿元，相差近380倍，但市值比仅为62:1。

对此，有市场分析师形象地比喻道：“寒武纪每赚1元，市场愿意支付3000元；英伟达每赚1元，市场只付60元——这是对‘中国技术自主’最极致的定价。”

需要指出，支撑寒武纪当前高估值的，并非传统的市盈率或市净率指标，而是一种被称为 “市概率” 的新型估值方法。即市场参考英伟达市值的2%-5%为寒武纪进行估值，大约对应6000亿到1.5万亿的市值范围。

三重驱动，资本狂欢背后的逻辑生变

寒武纪估值飙涨的背后，有着看似坚实的三重支撑。

首先，国产替代的迫切需求成为“寒王”上位最强催化剂。

据行业报告，预计2025年中国本土AI芯片在国有市场的占比将提升至40%，首次与外购芯片平分秋色。

政策东风持续强劲的背景下，国家层面有序引导算力设施建设，并明确要求加快突破GPU芯片等关键核心技术。

2025年7月，工信部等六部门联合发文，进一步加大对核心集成电路企业的扶持力度。种种政策利好落到“国产AI芯片第一股”寒武纪身上，便是热烈的前景预期。

其次，公司自身利好不断。

据悉，寒武纪45亿元的非公开发行股票方案已于8月中旬获得上交所批准。公司计划在未来三年内将这些资金全部投入AI芯片和软件研发，这被视为其技术突破的关键一步。

最后，寒武纪的产品在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现了规模化部署。

公司正与大模型、互联网等前沿领域的头部企业深化技术合作，为金融行业的模型训练与推理提供算力支撑，并推动大模型在典型业务中的适配与落地。

风险暗涌，狂欢下的冷思考

不过，资本狂欢下，明眼人都明白，寒武纪必须警惕潜在的风险。

一方面，寒武纪脱离基本面的股价上涨伴随着巨大的回调风险。

尽管公司业绩大幅改善，但其市盈率（TTM）仍超过3000倍，远高于行业正常水平。一旦资本市场估值逻辑生变，投资者将迎来同样巨大的落差。

另一方面，寒武纪供应链的不确定性不容忽视。

现如今，寒武纪的晶圆代工、IP核等关键环节仍依赖海外供应商，地缘政治因素可能影响其产能与技术迭代进程。

最后，行业竞争加剧会成为阻碍寒武纪业绩、预期变现的核心因素。

华为昇腾（2025年第一季度中国市场份额已达51%）、百度昆仑芯等国内厂商分流寒武纪订单之外，国际巨头从未停止冲击寒武纪们的未来。

如果英伟达推出专为中国市场设计的新型芯片，大概率会对国产替代进程造成挑战。

另外，寒武纪的存货高达26.9亿元，同比增长1042.66%，合同负债也大幅增长至5.43亿元（同比增长86748.17%），其交付节奏和产能匹配问题仍需长期关注。

整体来看，寒武纪的估值水平无疑已与当前基本面严重脱节。好在，市场押注的本质是国产AI芯片未来的成功概率，而非当下盈利能力。

高估值承载着市场对中国AI芯片自主化的强烈期待，背后是算力国产替代的确定性趋势和技术突破的实际进展。

寒武纪已经用业绩证明了自己不再是从前的“烧钱大户”，而是真正能够参与市场竞争的实干者，市场对中国AI芯片长期发展前景的信心得到巩固。

在这场关乎国家技术主权的竞争中，资本用自己独特的方式“选中”寒武纪，既是一种赌注，也是一种信念。

源自—阿尔法工厂研究院