腾讯2024Q4财报解读-百亿美元投资未来

01

用户数据

     

从数据上看，除了微信用户规模还在略微增长，QQ，音乐，直播，阅读用户规模均有一定幅度的下降。

其他方面用户数据本季度也披露较少，比如小程序，搜一搜，视频号等等。猜测下来，整个腾讯老业务体系用户规模目前处于一个天花板状态。

当然正在投入的新兴业务，比如元宝用户量应该有一个比较好的增长；另外个人猜测，随着to B工具的普及，企服三件套的企业微信，腾讯会议，腾讯文档，应该还在增长期（纯属个人猜测，没有数据支撑）。

02

收入、毛利

2024Q4：

总收入1724.5亿，创历史新高，同比增长11.1%，收入增速重新回到双位数。

毛利906.5亿，同样创历史新高，同比增长16.9%，毛利率52.6%。

2024全年：

总收入6602.6亿，创历史新高，同比增长8.4%；

毛利3492.5亿，同样创历史新高，同比增长19.2%，毛利率52.9%。

点评：收入增长符合预期，在下一个业务增长曲线接力之前，腾讯的收入增速大概会保持5-10%左右的一个低速增长。

当然从收入和毛利增速来看，收入依旧处于一个高质量增长阶段，虽然毛利增速降低了不少，但全年来看，依旧高于收入增速10个百分点左右，这就保证了收入在个位数增长的情况下，利润能够继续保持双位数增长，奠定了基础。

03

净利润、自由现金流

2024Q4：

调整净利润553.1亿，利润率32.1%，同比增长29.6%；

自由现金流45亿，同比降低86.8%；

核心净利润401.5亿，利润率23.3%，同比增长24.2%。

2024全年：

调整净利润2227亿，利润率33.7%，同比增长41.2%；

自由现金流1553亿，同比降低7%；

核心净利润1641亿，利润率24.9%，同比增长28.8%。

点评：调整净利润数据很好看，但未计入股份薪酬，折旧摊销和减值成本，所以我一般不太看。

我之前首选的是看自由现金流，其次是核心净利润，但本季度开始，腾讯和整个科技行业都出现了一些明显的变化，那就是AI行业超预期快速发展，整个科技行业头部公司开始为下一轮科技革命进行军备竞赛。头部公司在AI行业的资本支出从24年下半年开始大幅增加。

以腾讯为例：

Q4资本支出366亿，去年同期75亿，同比增长388%；

全年资本支出768亿，去年同期239亿，同比增长221%。

这就是腾讯Q4自由现金流大幅下跌86.8%，全年自由现金流下跌7%的主要原因。

当前腾讯市值大约45383亿人民币，按调整净利润2227计算，PE大概20倍，按自由现金流计算，PE大约29倍。

所以资本支出的大幅增加，对腾讯增强长期竞争力是绝对的好事，但短期自由现金流和利润必然承压。

04

业务板块收入

     

05

业务板块增速

     

2024Q4：

网游收入492亿，同比增长20.3%；

社交网络298亿，同比增长5.7%；

营销服务收入350亿，同比增长17.5%；

金融和企业服务收入561.3亿，同比增长3.2%。

2024全年：

网游收入1977亿，净增长178亿，同比增长9.9%；

社交网络1215亿，净增长30亿，同比增长2.5%；

营销服务收入1214亿，净增长200亿，同比增长19.6%；

金融和企业服务收入2120亿，净增长82亿，同比增长4.0%。

点评：全年来看，广告和网游是全年收入增长的主要推动力，尤其是广告收入，是唯一增速达到双位数的业务。

但随着广告业务的规模扩大，以及视频号用户和时长增长的放缓，广告收入增速预期也会逐渐走低。

从收入分布和结构来看，腾讯目前的情况有喜有忧，喜的是业务板块分布均衡，且均具备持久的生命力和穿越周期的能力，能保证腾讯这艘大船始终保持稳定，持续稳定贡献自由现金流。

忧的是，如果没有新的业务增长曲线接上，腾讯基本上只能保持个位数的增长，现有四大板块业务，比较难推动腾讯的收入增速稳定保持双位数。

06

游戏业务

     

2024Q4：

游戏总收入492亿，同比增长20.3%；

国内游戏收入332亿，占比67.5%，同比增长23%；

国际游戏收入160亿，占比32.5%，同比增长15%。

2024全年：

游戏总收入1977亿，同比增长9.9%；

国内游戏收入1397亿，占比70.7%，同比增长10.3%；

国际游戏收入580亿，占比29.3%，同比增长9.0%。

补充：

长青游戏数量从23年的12款，增加到24年的14款。

长青游戏：

指季度平均日活超过500万的手游或超过200万的电脑游戏，且年流水超过40亿。

07

子公司数据

     

08

对外投资

总资产17810亿，净资产9735亿，净资产同比增加1649亿；

持有上市公司市值5698亿，持有非上市公司账面价值3356亿，合计9054亿，同比增加174亿。

09

分红、回购

     

2024年年度分红为4.5港币/股，分红总额大约415亿港币；2024年总回购1120亿港币；

2024年分红+回购总计1535亿港币，按92.25亿的股本计算，每股回报大约16.6港币；

最近四年累计分红1119亿港币，回购1978亿港币，派股2832亿港币，累计回报5929亿港币，每股总回报大约63港币。

2025年股东回报计划：至少回购800亿港币股票。

10

员工、薪酬

最新员工人数11.06万人，同比增加5200人；

全年薪酬支出1128亿，人均薪酬100万左右，薪酬占总收入比例17.1%。

11

股本变动

2024年初股本94.83亿股，2024年累计回购注销3.16亿股，增发员工股份4438万股，期权行权增加1336万股，2024年全年股本净减少2.58亿股，减少比例大约2.7%。

12

整体评价

从2024年开始，尤其是2024年下半年开始，国内和海外科技行业应该是一个比较大的分水岭。

这个分水岭的主要特征，一是AI的发展速度开始突飞猛进，日新月异。虽然现在AI还没有特别成熟和规模巨大的商业化落地，但是AI基础设施和底层的快速发展，实际已经在为未来AI应用和商业化落地打下了基础。

这一变化对投资者来说，即是机会也有压力，机会在于传统的互联网业务，尤其是国内，无论是用户规模，用户时长还是收入规模，都处于一个天花板阶段。电商行业，社交行业，游戏行业，各家公司均从高速增长转入平稳低速增长，传统的业务形态和模式，初步遇到了增长瓶颈。

所以这个时候AI的快速发展，如果未来对生产力和经济带来大的提升，头部科技公司一定是受益的。

“上帝为你关上一扇门，一定会为你打开一扇窗”，当行业没有增长点的时候，AI的未来给投资者带来了新的期待。

但与此同时，也给投资者带来了压力，AI具有很光明的未来和前景，虽然是共识，但目前这个阶段，仍处于一个很早期搭建基础设施的阶段，目前来看不知道AI何时能带来规模化收入和增长，不仅看不到规模化收入，相反头部公司要投入巨额的资金到资本支出中，这也明显会消耗头部公司的自由现金流和利润，从国内几家公司财报来看，阿里和腾讯24年资本支出都非常庞大，且很明显的影响到了短期自由现金流，这当然是很多价值投资者不喜欢的。

这个阶段我认为股东是开心和焦虑并存的，股东当然希望公司能赚越来越多的钱，但与此同时面对AI的机遇，我们也不愿意自己持有的公司在投入方面过于保守，以至于错过了AI的机会。

所以从数据上看，我认为腾讯Q4的利润和现金流数据，不算出彩，是低于预期的。但是为了未来的增长和胜出，这又是投资者不得不承受的短期波动，我个人更倾向于腾讯能忍受短期的波动，坚决的为未来进行投资，因为钱还没了，印钞机还在，还能赚，变革性机会来临时保守了，掉队就掉队了。

摘自-逍遥投资笔记