2000亿寒武纪，神话还是笑话？

市值2000亿元的公司在A股并不少见，但尚未盈利的却不多，寒武纪-U是一个。

是什么支撑这2000亿市值的？

除了业绩，唯有市梦率，可以解释的通了。

否则无法解释这越骂越涨的魔幻现象。

    

01

业绩巨亏，股价大涨

讨论AI，没有谁比寒武纪更具有争议了。

冠以纯正AI芯片龙头的寒武纪，自9月27日以来，其股价一路高歌，并于10月21日创下历史新高503.33元/股，市值一度超过2000亿元。

目前来看，寒武纪似乎还能继续上涨。

有雪球网友表示，“不可否认寒武纪还要涨，说不定越骂越涨”。

     

截至11月7日，寒武纪以1987亿元市值在科创板中排在第四位，前三分别是中芯国际、海光信息、百济神州，市值分别为8125亿元、3295亿元、2485亿元。

与中芯国际、海光信息这两个半导体公司相比，寒武纪涨得却让人看不懂。

这是因为，自2016年成立以来，公司就没有赚过一分钱，反而巨亏了近57亿。

有股民在雪球上吐槽，“这几年国内AI芯片大爆发，海光、华为、摩尔线程、燧原这些AI芯片公司的营收都是一年比一年高（甚至翻倍了），而寒武纪的营收却一年比一年低，究竟是怎么做到的？”

对于这个不解，我们来扒一扒它的财报。

2024年前三季度，寒武纪实现营业收入1.85亿元，同比增长27.09%，归母净利润为-7.24亿元，同比增长10.31%。

其中，Q3营收1.21亿元，较Q2、Q1的0.39亿、0.26亿增长较多，归母净利润-1.94亿元，亏损幅度较Q2有所收窄。

    

现金流方面，2024年三季度公司账上货币资金9.58亿元，较2023年年底减少了29.96亿元；前三季度经营活动产生的现金流量净额-18.1亿元，显示出公司现金流还是相对紧缺。

业绩亏损、现金流紧缺，高额的研发开支是其主要原因。2020年至今年三季度，寒武纪研发费用累计达到52亿元。今年前三季度，寒武纪研发费用为6.59亿元，同比减少8.13%，占营业收入的比例达到355.65%。

    

但值得注意的是，寒武纪开始缩减研发开支，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。2023年的研发费用同比减少26.63%至11.18亿元，研发人员同比减少37.59%至752人。到了今年上半年，寒武纪研发费用同比减少7.27%至4.47亿元，研发人员进一步缩减至727人。

芯片设计行业是一个极为重视研发的赛道。对比国内海光信息，前三季度21.68亿元的研发开支，寒武纪显得弱势不少，更别提与华为、英伟达等相提并论。

简单来说，寒武纪可以因为减少研发投入使得业绩少亏一些，账本好看一些，但对于高研发的芯片设计赛道，这并不是一件好事。

事实上，对比中报，寒武纪的预付款项和存货确实有明显的增长。截至2024年三季度，公司预付款项为8.54亿元，同比增长543.95%，中报值为5.5亿元；存货为10.15亿元，同比增长310.85%，中报值为2.35亿元。说明寒武纪很有可能在为四季度扩大生产规模，以满足业务增长带来的订单需求增加，从而增加了原材料等其他成品准备。

    

有股民在雪球上表示看好，“寒武纪的炒作阶段已经在困境逆转过渡到扭亏为盈的过程中了，后面就是交易营利上升，你的计算器准备好了吗？”

股市炒的是预期，这个没错，但即使能顺利兑现业绩，但以寒武纪这种走势也至少透支了数年的增长。

02

失去华为，从客户到对手

寒武纪的主营业务是做AI芯片产品的研发及技术创新，四大业务包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件、智能计算集群系统业务。

AI带来的现象空间，毋庸置疑。

2022年年底，OpenAI发布了自然语言识别新模型ChatGPT火爆出圈，再次将AI推上热潮，全球科技龙头都加入这一行列，大幅增长算力投入，带动了整个芯片行业。

维卓数据预计，2024年全球半导体销售迅速复苏，同步增长16%，销售额预计将达到6112.3亿美元。

     

国内对于AI的需求也日渐增长，尤其在美国对英伟达禁令之后加速了国产AI自研之路。寒武纪，便是备受市场关注的公司之一。

但与很多AI企业一样，寒武纪的产品开拓之路同样充满坎坷。

一开始，寒武纪是为华为提供芯片模块。

2017年9月，华为发布“全球首款手机AI芯片”麒麟970，其中集成了来自寒武纪的AI模块寒武纪1A。正因如此，2017年、2018年，寒武纪收入的99%来自终端智能处理器IP授权，而华为分别贡献了其中的100%、98%。

但短暂合作之后，华为很快开始自研AI芯片模块，随之抛弃了寒武纪。这对寒武纪来说，是个不小的打击，2019年，IP授权收入断崖式下滑，到2023年该业务仅收入23.38万元。

而此前，寒武纪第二大业务云端产品线也因2023年受供应链影响而熄火，2022年曾贡献2.19亿元的营收，2023年变成了9056.51万元，较上年同期下降58.73%。

这使得寒武纪不得不转变业务方向，智能计算集群系统成为核心业务。

      

整个业务流程一般是，寒武纪在完成芯片设计之后，将其交付给半导体制造厂进行晶圆代工，然后进行封装测试，再由电路板厂商使用芯片生产出加速卡，再将加速卡销售给客户。这些产品需要与服务器厂商进行服务器整机产品适配，达到要求之后，才会进行大规模商用。

因此，芯片产品为其核心业务支撑，思元370芯片为例。这是寒武纪第三代云端产品，采用7nm制程工艺，是寒武纪首款采用Chiplet技术的人工智能芯片，集成了390亿个晶体管，最大算力高达256TOPS(INT8)，是其第二代产品思元270算力的2倍。

基于此，公司目前已经推出了3款加速卡，MLU370-S4、MLU370-X4、MLU370-X8，已与国内主流互联网厂商进行适配应用。

    

不过，值得一提的是，寒武纪在研制的云端芯片产品都已采用7nm等先进工艺，在性能功耗比上与国际巨头英伟达较为接近，但在峰值算力能力、基础软件生态等方面，寒武纪与英伟达还是有一定差距。

而现如今，在国内市场上，华为从大客户变成寒武纪的竞争对手，目前华为海思也拥有包括终端智能芯片、云端智能芯片、边缘端智能芯片的完整产品线，同样采用7nm等先进工艺，但其超强的研发能力和高额的研发投入，都可能是寒武纪短时间达不到的水平。

业内广为流传的一句话：“华为学谁，谁死；谁学华为，谁死”。无论对寒武纪还是半导体行业的创业公司而言，从华为手上抢夺市场份额恐怕都没那么容易。

不可否认，AI的现象很美好。但对于众多AI企业一样，不管你做出了多么炫酷的东西，问题在于它能创造商业价值，才是可行的。寒武纪最终还是要商业化变现，才能达到实现他的价值，而这条路目前来看布满荆棘。

03

结语

谁也不知道在这一轮行情里，寒武纪的市值将膨胀到什么程度。很多股民已经开始遐想，“股价直奔500以上”、甚至是万亿市值。

但这种“完全不看业绩、全靠想象”的买法，只能是“市梦率”支撑。

待这轮“科技牛”过去，寒武纪留给市场就是是一个神话还是一个笑话？

至少站在我们的角度上，希望能成为神话，毕竟中国科技事业的发展需要这些科创企业。

摘自-小牛财经Pro