回顾创业板首批28星宿的命运！

科创板会掀起真正的A股牛市吗？

科创板开板倒计时，首家过会企业即将诞生！5月27日，上交所公告表示，科创板第1次发审会将于6月5日，也就是下周三召开。微芯生物、安集微电子、苏州天准科技3家企业将参加科创板首次发审会。

上海证券交易所设立科创板时，就有业内人士分析，这个科创板的设立对标的是深圳证券交易所创业板。如今，科创板首批过会企业即将诞生，未来命运又会如何？

科创板会像创业板一样继续痛失新一批国内优秀初创企业？还是能够完成成为“中国纳斯达克”的目标？在回答这些问题之前，让我们先来看看十年前那第一批创业板上市企业是怎样的一番情况。

创业板现状

据深交所数据显示，载至2019年5月下旬，我国创业板上市公司达到了760家，总市值在5万亿元附近，流通市值超过3万亿元。发展不可谓不迅速，而新增公司数量最多的年份发生在2017年，当年共新增141家上市公司。从估值变化情况来看，创业板2009年以来估值一直下行，而从2012年以后国家经济好转，经济的发展势头较好，创业板估值出现反转，到2015年牛市到达峰值93.12，此后由于国际局势紧张估值又降到近期低点为39.07。虽说创业板企业与主板和中小板企业相比存在较大差距，但创业板自挂牌上市以来总体趋势是向成熟的方向发展的。对创业板上市公司按照行业进行分类后发现，信息技术类上市公司数量最多，其次为机械设备、医药生物和电子设备类上市公司，创业板上市公司整体而言具有一定的科技含量，符合此前创业板主要面向高科技、创新企业的定位。

中国创业板即将迎来他的第十个生日，这个以美国纳斯达克为对标的证券交易场所，把760家上市公司纳入怀抱，包括爱尔眼科、华谊兄弟、乐普医疗、网宿科技等首批上市的28家公司。虽然整体而言达到了建立的初衷，但遗憾的是我们耳熟能详的企业却纷纷赴美上市。从2000年的网易、新浪和搜狐等科技门户，到2005年的百度，2011年的土豆网和2014年的新浪微博、京东，众多内地科技型公司在纳斯达克上市。究其原因，最主要的还是达不到创业板上市的门槛。中国创业板IPO标准仍是“工业版”属性，基本上复制主板标准，只不过在资产块头与净利润指标方面比主板略有降低，几乎将创业板变成了“第二主板“。根据创业板上市的标准，企业需要最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万，或者最近一年要盈利，而且营业收入不少于5000万的标准，进而失去了创业板的本色和包容性。正因如此，许多块头不够大，或是净利润不达标的高成长优秀企业被拒之门外，它们只能去境外寻求IPO机会。除了对这些高成长企业不能在国内创业板上市感到叹息之外，我们还需要时时刻刻保持警惕。在创业板中乐视网曾经如大众情人一般，受到广大投资者们的热烈追捧，但被曝出资金链断裂且坏消息一个接一个涌出的情况下，顿时变为千夫所指，可以说是从天堂坠入地狱。目前面对新经济的发展，创业板或多或少表现出了一种心有余而力不足的疲态。

创业板首批28家企业

首批上市公司一共28家，这些公司都是各个细分行业的龙头。比如乐普医疗，其第一代药物支架技术与国外已不存在差距。第二代无载体药物支架在技术原理上已领先国外产品,特别是无载体药物（雷帕霉素）洗脱支架和药物分叉支架技术；南风股份是华南地区规模最大的专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的企业,业务主要面向核电、地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑五大领域；新松机器人公司是我国工业机器人产业的领导者。公司掌握了工业机器人的核心技术，打破了机器人技术的国外垄断等等。

投资者心中最关心的股价

截至5月27日，创业板首批28家企业的股票价格算得上是命运迥异。这近十年来，有19只股票价格在发行价之上。其中涨幅最高的是爱尔眼科，十年十倍让人可喜可贺。网宿科技、亿纬锂能、机器人、华测检测、安科生物和特锐德涨幅分别为478.65%、445.57%、400.95%、282.35%、246.95%和188.23%，紧随其后，也令人非常满意。一家欢喜一家愁，南风股份、中元科技、神州泰岳、吉峰科技、宝德股份、天海防务和鼎汉技术的股价比起发行价来跌幅不小，似为物是人非事事休之感。

市盈率

市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，一般认为如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。我们对比创业板第一批发行企业前后十年市盈率的变化，发现创业板放开发行市盈率限制目的是在向市场化靠拢，但却引发了创业板股票发行市盈率普遍偏高的现象，并在随后的十年内一直居高不下。甚至像南风股份、上海佳豪、探路者、立思辰、鼎汉科技、中元华电、宝德股份、华谊兄弟和金亚科技这9家公司出现亏损状态。价格是围绕价值上下波动的。一旦高价格向真实价格回落，泡沫破裂造成破发，对市场、对股民都会造成伤害。因此，通过市盈率的指标，创业板第一批发行的企业在估值上都受到价值被高估的困扰，未来所面对的估值风险也会越来越大。

市值

市值是可以直接反映一家公司股东的价值，它是代表一个上市公司，以股票作为支付手段的一种能力，它的作用在资本市场上是非常有意义的。随着上市公司的市值不断增长，企业所隐含的内在价值也在提升，市场认可度高。目前创业板第一批上市公司的市值情况如下图所示，经过十年的发展达到百亿级别的企业只有10家，占比35.71%。其中爱尔眼科的表现最为抢眼，当前总市值达到了853.25亿元；乐普医疗的总市值目前也达到了425.99亿元，紧随其后；同样网宿科技、机器人、亿纬锂能、特锐德、华测检测、华谊兄弟和安科生物的发展状况也值得称赞，其余企业表现平平。而硅宝科技、宝德股份、中元股份、吉峰科技、神州泰岳、南风股份和金亚科技经过这十年来的经营甚至不增反降。值得注意的是，国内一流的数字电视系统专业服务商金亚科技在2018年由于欺诈发行，已经被确认强制退市。

           公司基本面

从公司的基本面来看，创业板这首批上市的28家企业至今可谓是呈现两极分化。网宿科技、亿纬锂能和爱尔眼科是妥妥的三好学生。截至2018年末，净利润涨幅超过10倍，其中网宿科技净利润涨幅甚至达到了近20倍。这样的增速也表明了中国创业板中确实存在高成长性的优秀企业，在此不得不为他们优异的表现鼓掌喝彩。然而在同一间教室的其他学生便没有如此优秀了，鼎汉科技、华谊兄弟、宝德股份、南风股份、立思辰和天海防务这6位兄弟十年来所提交的成绩只能用辣眼睛来形容了。每一个企业就如同每一个人，有好有坏，有盈利也有亏损。在这个竞争激烈的市场上，只有不断让自己变得更加优秀的企业才能够不被淘汰。

深厚的内涵最重要

净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。排除二级市场价格的波动影响，以及企业自身高杠杆经营的风险，我们把净资产收益率以15%作为门槛。只有爱尔眼科ROE=18.55%、亿纬锂能ROE=17.07%和乐普医疗ROE=19.13%这三家企业达到标准。可见整体上第一批创业板上市的企业现状并不理想。根据杜邦分解法，净资产收益率可以分解为销售净利率、资产周转率和杠杆比率的乘积。第一批创业板上市的企业普遍为低净资产收益率的情况，这就意味着企业盈利能力较差，净利润较低。完全不能代表当时创业板所想要体现的新经济、新产业和国家未来产业发展的方向。

创业板“28星宿”中，有23家企业曾获得VC/PE的投资，占总数的82.14%。没有获得投资的企业有华测检测、硅宝科技、大禹节水、宝德股份和华星创业这5家，占总数的17.86%。在二级市场上，能够得到“国家队”青睐的有特锐德、乐普医疗、莱美药业、立思辰、亿纬锂能、北陆药业、大禹节水和机器人这8员大将，且都是全国社保基金账户。随着时间的推移，“国家队”的口味也发生了变化，除了乐普医疗、亿纬锂能和机器人，其他5家换成了神州泰岳、安科生物、鼎汉技术、华测检测、爱尔眼科、网宿科技和宝德股份。

综上所述，第一批创业板上市的28家企业经过近十年时间的摸爬滚打，整体上爱尔眼科、乐普医疗和网宿科技是表现喜人，具有很强的成长性；中元股份、南风股份和吉峰科技却不尽人意，“28星宿”全体现状还是令人唏嘘不已。

不过这十年我国资本市场不断改革与创新，科创板的设立便是最好的证明。科创板设立的初衷是为了落实创新驱动和科学技术强国，支持上海成为国际金融中心的一个重大举措，也是建设多层次资本市场的安排。科创板主要是为了补齐现在资本市场的一些短板，例如对于初创型的科技类企业融资方面的支持。一些创新企业受制于盈利不足以及股权结构的问题，无法在关键时期实现在境内资本市场上市，不得不到境外融资。科创板从设立的初衷来看，主要是为了支持一些科技创新型企业的发展，从而让国内投资者不错过未来有可能成长为科技龙头的公司。

设立科创板与十年前设立创业板的背景有很大不同。我国经济已由高速增长阶段进入高质量发展阶段，提升资本市场的国际竞争力成为新的历史任务。所以，科创板在基础制度和市场机制上要体现出更强的国际对话能力、更强的资本定价能力。积极稳妥实施注册制，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都要更加注重信息披露真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

我们有理由相信科创板会向着新技术、新模式和新业态的方向坚实地走下去，体现出更加包容、更加平衡的理念，与投资者携手共同成长。

摘自—尚普IPO咨询