2018深秋，我们面临的困境和方向

1  深秋该做什么

昨天的文章结尾，我说秋已深，冬渐近。除了添衣保暖，我们还应该做些什么。很多同学留言区大呼不懂，这些人应该拖出去打屁股。

从今年年初以来，我就一直在提醒大家，2018年的主旋律，就是远离风险资产（包括房子）。如今这一年还剩下两个月，这个主旋律并没有改变。因此，添衣保暖之余，我们还应该多储备些粮草。备足粮草过冬，总是没有错的。

再说得直接一些，多留些现金，少负债，少投资。

任何时候都必须把现金投出去的想法是非常危险的，不要总觉得要通过投资赚钱，也不要总觉得手上拿着现金跑不过通胀。

不知道你们有没有发现，这些想法的根源，除了无知，还有贪婪。总希望任何时候都在赚钱，任何时候都要保持财富增值，不是贪婪是什么？如果无知会被收割，那么贪婪也不会有什么好下场。

当然，除了储备粮草，像我这样的单身狗，能赶在冬天来临之前，找个男朋友女朋友一起涮火锅撸串也是非常不错的过冬方式。荷尔蒙能让人忘记痛苦，感到快乐。

我希望你们快乐，任何时候，包括在冬天。

2  降准了为什么还在跌

昨天的降准消息，尽管被很多人解读成股市的“重磅利好”，但这种一厢情愿式的美好愿望，并不能托起信心涣散的股市。看一下今天A股市场的表现吧（仔细阅读下图数据之前，建议先深呼吸三次）。

很多人对降准的“膝跳反射”式的反应都是，资金多了，七千多亿呢，股市难道不应该是重大利好吗？股价难道不应该给点面子涨一下吗？同样的，降准难道不应该对房价形成重大利好吗？房价难道不应该再来一波吗?

对政策这样的理解，是非常朴素的（我喜欢用“朴素”这个词，老用户应该知道它的含义）。我反复强调，理解社会现象，一定要用处理复杂系统的多因素模型。用自然科学式的准确无误的单因素方法论来解读社会现象，注定错多对少。这就是很多人“膝跳反射”式的反应容易犯错的根源。

影响股市的因素，毫无疑问是多元的。

除了资金，还有公司的盈利（宏观经济的基本面），市场的信心（风险偏好）等。准备金降低的作用，证实了基本面变差的事实。长假当中一系列的外围因素（Mike Pence的演讲，美加墨对于“非市场经济体”的排斥条款及可能在美国同其他经济体合作时的复制）足够给A股市场的信心一次显著打击。

综合来说，A股市场沿着基本面变差（的预期）与市场信心涣散这个合力方向前进，是再自然不过的事情了。

3  政策的困境

有人问，为什么降准了，财政部说研究减税了，股市还是涨不起来？

学过宏观经济的同学，都应该知道有个非常简单的常识：流动性陷阱。抛开严格的学术定义，它的主要意思就是一个国家的货币政策宽松到一定程度，单独靠“放水”，已经无法再刺激经济。

中国目前的情况，不能说完全滑入了流动性陷阱，但在很多方面有些类似。政策制定者对此心如明镜，因此反复提及不搞大水漫灌，但这并不意味着我们就此关紧了水龙头。

现实的压力，不但个人要面对，国家一样要面对。

现在我们的困境在于，政策的边际效力正在快速减弱，也就是政策对经济刺激作用的二阶导数，已经显著为负。

延伸阅读：关于政策效力的讨论👉政策的效力：边际递减规律。

货币政策的放松，受到房价泡沫的严重掣肘；而财政政策的积极，受到具有“类国家信用”主体（地方政府和国企央企）的高负债制约。

更为重要的是，目前这种掣肘和制约，正在变得越来越“刚性”，政策回旋的空间，越来越逼仄。这里的讨论还没有考虑外部环境的影响（体现在汇率的稳定性）。如果纳入国家的国际收支账户，考虑汇率的影响，那么空间的逼仄会更明显。

这就是为何即便央行年内已经几次降准，但都有些“不畅快”的意思。读央行的政策报告，也总有一种“遮遮掩掩”之感，这并不能怪央行。

此情此景，和2015年已经全然不同。那时的我们，在经济下滑压力之下，迅速降准降息。现如今，即便降准，央行也必须停止续作MLF来对冲部分降准释放的资金，更不用考虑降息。尽管经济基本面严重需要降息，但其他方面的掣肘，封死了这种可能。

想降不能降，才最寂寞。没说完温柔，只剩存准之歌。

这也是为何我们喊了很多次的减税，包括高层也多次提到要“认真研究更大范围的减税”，支持基础设施建设来稳住下滑的经济，但数据上，并没有出现显著的改善。

一方面，减税并没有真正可执行的政策措施落地，仍然停留在“研究”阶段；另一方面，在国常会定调“积极的财政政策更积极”以来，基建投资的增速，并没有显著回升，仍然趴在底部。

老百姓都疑惑，美国可以在巨大的财政赤字的前提下，还能大规模给企业和百姓减税，中国要减税为什么就不可以呢？这难道真的只是因为我们不一样的体质吗？

体质的问题不多谈。但即便从经济金融的角度，我们也不具备美国减税最重要的条件：世界通行的美元。之所以说作为国际货币的美元是美国减税最重要的前提，是因为财政赤字最终总要通过多发货币来融资。

全世界只有美国可以发很多货币来为政府的债务融资。美元全球流通，因此美国的债务哪怕在2008年金融危机时，也是全球其他国家争相购买的对象。中国呢？能通过发人民币来为政府债务融资吗？显然不能，这样的结果是大通胀。

美国的财政赤字可以通过美元的世界货币地位让全球来分摊，而中国并不具备这个条件，这是我们不能轻松减税最重要的原因。

减税不是你想减，想减就能减。

4  路在何方

中华民族一直都以勤劳勇敢艰苦奋斗著称于世。

改革开放四十年，无数中国老百姓的勤劳奋斗，成就了“中国制造”在全球市场的竞争力。几万亿美元的外汇储备，无一不凝结着中国人民的汗水和付出。中国能在跨国公司全球产业链分工中占据最重要的地位，也与中国人民的勤劳和奋斗以及由此带来的成本优势密不可分。

时日至今，中国正面临着几十年以来最重要的十字路口，无论是对外还是对内。越来越逼仄的选择空间，带来了空前的考验。

但无论内外环境如何变化，我们都有理由相信，既然中国能在过去四十年创造出举世瞩目的高增长奇迹，我们自然也不应该畏惧下一个时代的任何挑战。

个人的勤劳和智慧，并不能自动转化成国家的竞争优势。这中间隔着一个叫体质或者制度的东西。之所以中国这四十年我们给它贴上了一个“改革开放”的标签，就是因为改革和开放的制度设计，才使得人民的勤劳智慧源源不断地转化成国家的竞争力。

在逆全球化对中国的“开放”战略形成重大威胁的当下，深化国内的改革，就变得更加迫切和重要。具体来说，我们更需要：

坚定支持民营经济的发展、保护合法私有产权、坚持市场在资源配置中的决定性作用、建立起对权力的硬约束......

要重拾信心，要改善预期，要建立新的增长动能，要拓展越来越逼仄的现实空间，从根本上说，道路只有一条：

想尽一切办法发挥老百姓的勤劳和智慧。

事实上，这条路并不新鲜。过去四十年中国取得的成就，正是这条道路的胜利。

摘自—原创~秦小明