金融风险吹响集结号，迟到的市场出清终将来临

在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个人都要面对的现实。

——吴晓灵

1 吴晓灵的盛世警言

在中国官员中，吴晓灵素以直率著称。

2016 年陆家嘴论坛，现场记者追问吴晓灵楼市有无泡沫，吴晓灵反问记者：

• 你买得起房吗？你觉得房价不高吗?

今年年初，备受关注的 IPO 注册制再度延期。对此，曾任《证券法》修订小组组长的吴晓灵直言：

• 对此非常遗憾。我当时在会上发言表示根本不需要推迟。

吴晓灵是中国经济 50 人论坛成员，曾长期担任央行副行长，随后转任全国人大财经委副主任委员，致力于推动金融法律的制订和修改。

吴晓灵最近在五道口毕业典礼演讲时语重心长：

• 党的“十九大”为我们描绘了一幅实现中华民族复兴之梦的美好蓝图，然而不期而遇的中美贸易摩擦和经济下行压力，令社会陷入了无名的困惑与焦虑之中，我们应怎样面对这样的挑战与机遇？我想送同学们三句话：认清大势，提升自我，砥砺前行。

• 认清大势：什么是大势？大势是全球化形成的国际产业链分工之势不会改变，改变的只是产业链的布局变化，这就要看哪个国家能顺应形势、在现有秩序规则下提升自我，谋求产业链中的优势地位或恰当的地位。贸易摩擦是利益的调整，提升自我才能在利益谈判中谋得先声。

什么是大势？大势是只有坚持改革开放、发展市场经济才能提升中国人的民生福祉。新中国近七十年的发展史证明什么时候敬畏市场、遵循价值规律、处理好政府与市场的关系，什么时候中国经济就发展平稳，民生得到改善；什么时候违背市场规律、对市场过度干预，经济就遭遇挫折，人民生活就受影响。改革开放四十年的市场经济之路不可逆转。

什么是大势？大势是水能载舟亦能覆舟，不忘初心，方得始终。强大的自我调节能力和纠错能力是中国航船不断前进的动力与希望。

• 砥砺前行：2008 年肇始的金融危机迄今已有 10 年，世界经济的发展仍然困难重重；信息技术的发展给人类带来了更好的享受但也带来了产业的冲击。世界经济格局的调整、地缘政治的变化、产业结构的重构都会使世界充满不确定性。在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。

• 金融不能是高高在上的塔尖，要回归本源，服务实体经济，服务普罗大众，让金融为每一个人提供改变自己命运的机会。

2 一连串的预警

吴晓灵如此直白的预警，令人心惊肉跳。不过，这样的警示已经不是第一次了：

• 2017 年 10 月周小川在十九大期间表示：如果经济中的顺周期因素过多，会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现“明斯基时刻”。这种情况的剧烈调整，是我们重点防止的。

• 2018 年 1 月楼继伟认为，我国产生系统性金融风险的概率是相当大的。

• 2018 年 6 月的陆家嘴论坛上，杨伟民警告：前期房地产市场已经积累了一些风险，近期又乱象丛生，成为最容易引爆风险的定时炸弹。

3 风险的源头

无论是债务风险，还是房地产泡沫，问题的总闸门只有一个：货币超发。从下图可以看出，中国 M2 增速长期高于 GDP 增速，结果导致 M2/GDP 比重在 2016 年达到 2.08 的峰值。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

中国 M2/GDP 比重的上升可以划分为两个阶段：

1）从 90 年代初期到 2003 年，这一时期 M2/GDP 比重的上升，很大程度是因为资产的货币化，也就是原来不能交易的资产（土地、产权、房地产等）突然可以用货币交易了，因此货币超发并不严重；

2）2008 年金融危机之后 M2/GDP 比重再度攀升，此时货币化进程已经基本完成，此轮攀升主要是货币超发，特别是四万亿所催生的信贷泡沫。

• 1949 - 2008 年货币投放累计 47 万亿。2009 - 2012 年四年就一下子投放 50 万亿，超过前 59 年的总和。

• 在金融危机爆发之后的三年(即 2009 年 - 2011 年)，全球新增 M2 的规模中有 48% 来自中国。

这样下去是什么节奏？金融危机的节奏。对此，刘鹤有着清醒的认知：

• 在两次危机之前，最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策。美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下，货币当局不得不采取紧缩货币政策，从而捅破了泡沫，改变了投机者的心理预期，使得迟早发生的事终于发生。

既然如此危险，为何货币还要超发？听听周小川的吐槽：

• 我这个‘总闸门’一直受干扰。掌控货币政策是央行最核心的职责，但中国央行只能执行，无法决策，缺少政策独立性。经济增长积极性高的时候，希望放松银根。出了问题，要救助的时候，又希望放松银根。一句话：经济好，要松银根。经济坏，也要松银根。

金融危机令人畏惧，但其实危机也是排毒的“市场出清”。美国的失业率在 2009 和 2010 年飙升，一度达到 10％ 的高位。但这样的阵痛换来的是市场的快速出清，出清才能触底反弹。如今美国的失业率居然已经降低到 3.8% 的历史低位！

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

反观中国，由于不愿面对“市场出清”的阵痛，我们从“四万亿”开始踏上了“货币超发”的不归路。这一选择的代价是巨大的：大量的僵尸企业、产能过剩、资产价格泡沫化的残酷现实告诉我们——市场出清是绕不过去的。

4 这次不一样

吴晓灵之所以说在“泡沫中狂欢的日子不多了”，并非空穴来风。很多相关的信号已经出现，需要大家引起重视。这次，中央是动真格的了：

• 早在 2016 年 5 月“权威人士”就向市场喊话：一些国家曾长期实施刺激政策，积累了很大泡沫，结果在政策选择上，要么维持银根宽松任由物价飞涨，要么收紧银根使泡沫破裂，那才是真正的“两难”，左右不是！高杠杆是“原罪”，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事。

• 十九大报告破天荒不再提“到2020 年 GDP 翻番”的指标，凸显不再靠“信贷放水”来维持经济增长的决心，被中财办原副主任杨伟民称为“具有里程碑意义”。

• “防范化解重大风险”被列为未来三年三大攻坚战第一位。

• 国务院金融稳定发展委员会力推“资产管理产品新规”，顶住阻力“打破刚性兑付”，这是金融市场的一次巨变。

• 2017 年政府工作报告提出 M2 增速指标为 12％ ，但 2017 年 M2 实际增速仅有 8.2% ，创历史新低。2018 年政府工作报告干脆就取消了 M2 增速指标。

受中美贸易战影响，这一“退潮”进程可能略有放缓，但趋势已经确立。笔者认为，这一“金融巨变”将带来以下深刻影响：

• 资产价格泡沫釜底抽薪。

• 低效益企业将难以获得持续融资，沦为僵尸，进而破产出局。

• 货币放出去的时候，大家都很高兴；货币收回的时候，痛苦难免。事实上，大多数国家收紧货币的过程，都引爆了金融危机，中国会否创造奇迹？

央行行长易纲曾经写道：

• 中央银行的主要责任人要有反潮流的勇气和智慧，一个不被市场和公众批评的在任央行行长，是不会在历史上站得住的行长。

易纲的决心跃然纸上：虽千万人，吾往矣！中央决心已定，投资者须谨记刘鹤的四句忠告：

• 做生意是要有本钱的

• 借钱是要还的

• 投资是要承担风险的

• 做坏事是要付出代价的

退潮大幕已经拉开：

• 今年以来， 截至 5 月 24 日，今年以来共有 20 只债券发生违约，涉及金额超 150 亿，包括上海华信、富贵鸟、春和集团、大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等在内的多家公司密集出现债务违约事件。

• 自从 6 月 15 日号称 750 亿交易量的唐小僧突然倒下后，瞬间开启了新一轮 P2P 倒闭的多米诺骨牌效应。仅 6 月，P2P 网贷行业就有 63 家平台出现问题，包括提现困难、经侦介入、公司跑路。截至 7 月 10 日，本月市场已有 28家 P2P 平台爆雷，其中不乏老牌、知名、体量较大的平台。

• 5 月，中国 500 强企业、民营百强企业排名 81 位、拥有 AA+ 资质的盾安环境，突然爆出 450 亿的财务危机。

• 据不完全统计，为了“去杠杆”，海航从 2017 年底至今已出售千亿资产。不过，海航的警报仍未解除：2018 年 6 月，海航旗下渤海金控公告发债 20 亿元，最终认购只有 10 亿元。

记住，这一切只是退潮的开始。

那些还在裸泳的企业，当心，别成为海水退潮时在沙滩搁浅的鲸鱼。别说没有警告过你们！

摘自—原创·刘胜军微财经