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小米资本局中局,业绩大化妆

时间:18-06-19 来源:股票说

小米资本局中局,业绩大化妆

6月11日,小米A股招股书发布,成CDR第一股!

据港媒报道,小米最快7月9日和10日分别在上海和香港上市;另一个方案是,于7月16日和17日分别在上海和香港上市!

小米提前一天在A股上市,然后在港股上市!

1、小米业绩大粉饰

资产质量在恶化

2017年末,应收账款168.01亿,同比增长147%,远远高于收入增长率67.5%!说明,小米的收入质量在下降,给渠道的账期延长,同时也涉嫌向渠道压货做大规模!

2017年末,存货163.43亿,同比增长96.83%,也远远高于收入增长率,存货周转率明显下降。

2017年,存货+应收账款=331.44亿,占总资产的36.90%,占流动资产的54.21%!

小米2017年度经营活动现金净流入为-9.96亿元,其中一个主要原因是公司供应链管理效率下降所致!

2017年收入大幅增长的同时,小米的供应链管理效率在下降,资产质量有恶化倾向!

现金流不佳,一直在烧钱

2017年,经营现金净流入为-9.96亿元!自由现金流方面,2017年为-36.72亿,2016年为8.96亿,2015年为—17.28亿。

公司的发展严重一直依赖筹资输血,自身造血能力不佳,一直处于烧钱状态!

获客成本大幅上涨

自2015年以来销售和营销成本的增长快于收入的增长。但是,如果每个智能手机购买者就是一位平台用户(正如小米声称的那样),那么销售这些设备的费用需要被视作获客成本。去年每部手机的销售和营销费用较2015年的28.7元人民币(4.52美元)翻了一番,至57.2元。

利润严重注水

2017年,按照非国际财务报告准则,小米净利润是54亿元!

但是,实际净利润远远低于这个数!

2017年,经营利润122.15亿!其中,所得税费用20.59亿,投资收益63.71亿!

扣除投资收益,公司主营业务净利润只有37.85亿!

另外,小米财技妙不可言,用巨额期权来压低工资成本,粉饰利润!

为了冲上市业绩,长期不给研发人员加工资,并削减研发费用。采用股份支付的方式,支付实际薪酬,进而达到来粉饰利润的目标。

小米于2011年5月开始建立股权激励计划,向员工、董事和顾问授予以股份为基础的薪酬奖励。据披露,截至最后可行权日期,小米授出可认购共2.4亿股每股面值为0.000025美元的B类股份的购股权及受限制股份单位,据估算,这部分期期权激励的价值为100亿美金。截至2018年3月31日,有5500名小米员工持有以股份为基础的奖励。但小米给员工发放大量期权的做法也引发了质疑,公司是否在上市前通过压低工资但增加期权来粉饰业绩?

小米在2015-2017年期间给员工的薪酬及福利开支分别为20.3亿元,28.3亿元和40.5亿元。而以股份为基础的薪酬开支则分别为6.9亿元,8.7亿元和9.1亿元,占员工薪酬及福利开支的比例为34.0%,30.8%和22.5%。

巴菲特说“如果期权不是报酬的一种形式,那它是什么?如果报酬不是一种费用,那它又是什么?还有,如果费用不列入收益的计算中,那它到底应怎么处理?”

小米这样的互联网公司采用期权等股权激励措施已成为常态,股权激励费用并非一次性费用。而且,员工的股权激励费用尽管以非现金形式存在,但会对未来公司股权带来摊薄,对股价具有长期负面影响。因此,在计算小米的实际利润时,应将股权激励费用扣除。

扣掉2017年小米股权激励费用9.1亿,小米实际主营业务净利润28.75亿!

对了,还有价值170亿人民币股权激励的雷军!

2018年4月2日,小米向雷军按0.000025美元发行了约6400万股B类普通股,作为雷军对小米所作贡献的回报。公司披露将导致2018年二季度和全年有大额以股份为基础的薪酬开支。以40美元的价格来测算,这笔酬金的价值约为25.6亿美元,按照当前汇率约合人民币170亿元。

如果是为了回报雷军对小米所作的贡献,那么按照会计收入费用的配比原则,此笔费用应该体现在前几年的股权激励费用中,与此前的小米营业收入对应。小米将费用推迟体现在上市后的做法大大低估了上市前的高管薪酬费用,将误导投资者对公司真实盈利能力的判断。

如果算上雷军的期权激励费用,小米实际净利润还会更少!

实际净利润只有28.75亿,那么小米应该值多少钱呢?

2、小米是一家什么样的公司?实际估值只有200亿美金?!

2017年,小米营业收入里,互联网服务只占8.6%。所以,小米不是一家互联网公司,只是一家硬件公司,其实它更像是一个贴牌销售公司!

小米的研发投入一直都非常少。2017年小米的研发投入为32亿元,仅占总收入的2.79%。同在手机行业,华为2017年全年研发费用支出为896.9亿元,占全年收入的14.9%,跟竞争对手华为相比,华为的研发投入是小米的30倍。

随之而来的,是小米极低的毛利率!2015年到2017年,小米毛利率只有10%左右,说明小米的科技含量比较低!

数据不会骗人,2.79%的研发投入,10%左右的毛利率,足以说明小米算不上是一家高科技公司!

小米有点像15年前的联想,其实,市场地位还有当时联想高,毕竟联想当时是中国pc市场分额第一!

小米既然不是互联网公司,也不是高科技公司,那么是一家什么样的公司呢?

2017年,小米的权益投资和其他长期投资总额为205.68亿,短期交易性金融资产和其他短期投资总额为137.20亿,两者相加,小米的投资项目资产总额为342.88亿,占总资产的38.15%,远远高于其他业务资产!

2015年到2017年,小米投资收益为28.13亿、27.27亿和63.71亿,远远高于其他业务的净利润!说明小米其他业务根本不挣什么钱,利润主要靠投资收益支撑!

因此,小米可以定义为是一家投资公司!

小米的市场知名度很高,堪称网红公司,但是公司业绩很一般,说明小米很会包装炒作,从这个角度来看,小米是一家擅长公关的公司!

小米是一家硬件公司、贴牌销售的公司、擅长投资的公司、公关公司!但是,小米不是一家互联网公司,也不是高科技公司!

股票说:主营业务实际净利润不到30亿人民币,同时,手机行业已经进入下坡期!小米所谓的千亿美金估值是巨大泡沫,实际估值可能只有200亿美金左右!

3、小米资本局中局,千亿美金泡沫

小米的融资历程和高价上市,是一场资本局中局!小米被资本绑架!

所谓千亿美金估值说法,更多的是来源于小米前期融资时的估值,因为在2014年底和2017年中,小米融资估值在450亿美金左右,所以,今年准备上市时,才会有人喊千亿美金市值!

其实,小米融资时的估值是“假”的,水份很大!

小米从成立以来,共进行了七次融资,每次都是采用优先股方式进行!

优先股是一种既股又债的融资模式!

先来看一下,小米发行优先股的主要条款:

优先领取股息和利息:和普通一样领取股息(如有)之外,另加按发行价8%计算的年息;

转换:2015年7月3日后任何时间转换为B类普通股;

赎回:自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回(F系列除外);

清算优先权:遇公司解散或清盘,于偿清所有债权后先于其它股东获得剩余资产分派。

这个条款,股票说来解读一下:第一,优先股在存续期内是要领取利息的,8%的年利率;第二,当普通股的价格超过优先股的价格,投资者可以将优先股转换成普通股;第三,当普通股的价格低于优先股时,投资者可以在到期后,要求公司赎回;第四,若是公司破产,资产优先清偿给优先股东,若是有剩余,普通股东才能获赔!

小米利息8%的优先股,当做债券看的话,它的成本是远远高于8%利息的债券,毕竟,如果公司股价大幅上涨,优先股可以通过转股获利,这会摊薄其他普通股东利益!

当做股票来看的话,它的实际估值是远远低于融资时的估值,毕竟优先股是有利息的,也可以要求赎回的,股价上涨只是转股的一个备选项,股价下跌,优先股也不赔钱,只是赚得少一点!

优先股,类似于我们A股的可转债!既有利息(有保底的固定收益),还有可能获得高额的浮动收益!

如果把优先股价值进行拆分,优先股价值=一份债券+一份权证!权证约定的行权股价,只是未来估值的一个预期,并非当期的估值,会比当期估值高很多!

所以,小米优先股融资时的估值,水份非常大!

如果公司股价不涨,优先股东也不赔钱,可以获得8%的年利息,到期后,要求公司赎回,支付本金!

所以,小米在2014年的450亿美金融资估值和2017年8月的420亿美金估值,仅仅是对几年后估值的一个预期,是一份权证约定的行权价格而已!所以,420亿美金的估值,水份是非常大的!

既然420美金的估值,水份非常大,那么不到一年时间,1000亿美金的估值,泡沫就更大了!

这里,确实很佩服雷军,能把股价吹得这么高,跟贾跃亭有得一拼!

为什么小米急于上市,造势千亿美金估值呢?

这就是资本绑架实业,一场资本局中局!

如果小米不上市,股价不超过优先股融资时估值,那么,从2019年12月23日起,优先股东就可以要求小米赎回优先股,这会让小米陷入巨大的财务压力,面临资金链危机!(注:小米F轮融资,相关文件细节没发布,不能确定赎回时间,按照预估,应该也是2020年左右)

因为,小米一直在烧钱,靠筹资发展业务,现金流不充沛,当然不想付钱赎回优先股!因此,就希望在2019年12月23日之前,把优先股转换为普通股,但前提是,公司股价要高于优先股融资时价格!

优先股融资的价格是有很大水份的,要把股价炒得更高,就只能去上市,找韭菜帮忙!

所以,就出现了小米上市1000亿美金估值的造势!

这就是一个资本的游戏,要找韭菜去接优先股的盘子,而且是高价接盘!

小米估值泡沫严重,建议小米在港股上市半年或一年,等股价稳定后,再在A股上市小米CDR,这样A股小米的股价,有港股小米做参考,不至于韭菜被割严重。但是,目前,雷军想先在A股上市,让A股炒新后的高估值,去带动港股小米的上市价格,A股把小米爆炒后,留下的又是一地鸡毛,一堆韭菜被割!

一家公司,总想在资本市场捞更多的钱,本身就不是一家好公司!

坏男孩雷军:小米就值200亿美金,雷军希望搞到1000亿美金!

面对金钱诱惑,雷军在变色?

摘自—股票说

   
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