小米要挂牌了，约吗？

小米于2018年5月3日向港交所递交了IPO申请,最快将在 6 月底至 7 月初挂牌，2010-2017年，小米共进行了9轮融资，拿到了投资人16亿美金，特别是2017年最后一轮，以PE（市盈率）超过50倍融资了11.3亿美金，可见其受资本市场推崇程度。小米挂牌后，对二级市场投资人是风险还是机遇？

看一家公司股票是否值得入手和长期的投资价值，重点看三方面：一是公司是否有核心竞争力，二是看成长空间与速度，三是看估值是否便宜。

一、小米的核心竞争力是什么？

按招股书上董事长致辞，小米是一家以手机、智能硬件和IoT（可简单理解为生活配套产品）平台为核心的互联网公司其商业模式为铁人三项“硬件+互联网+新零售”，其中有一项特别被提及“永远坚持硬件综合毛利率不超过5%”。

2017财报，手机、IoT硬件、互联网服务占收入比约为70%：20%：10%，毛利率分别为8.8%，IoT产品 8.3%，互联网服务60.2%。从收入构成上来看，小米手机+IoT占比超过90%，现在及未来2-3年主营业务还是以硬件产品为主，远远算不上互联网公司。

 

 

 

 

 

 

 

小米手机和IoT硬件确如其言“感动人心、价格厚道”，在商言商，小米下的是一盘什么棋？

小米早期的商业模式是“软件+互联网+手机”，说得明白一点，就是在互联网上卖手机，雷军在2012年左右看到的是移动互联网、电商销售、互联网社交三个大趋势，2014年，小米将原战略升级为2.0版“硬件+互联网+新零售”，雷军借的势是新零售、智能家居。

新零售解决的痛点有两个：1、线上流量被BAT几个巨头垄断，成本高企，通过线上线下互相引流能降低获客成本、提升客户体验，提高客户转化率，2、传统零售效率低下，与互联网结合，通过大数据和对客户精准画像及行为分析使效率倍升。我们看看实际效果，小米线下店坪效为25万元/月，全球零售店坪效最高的是苹果，大概相当于每平米40万人民币，观察小米线下店成功要素可以归结为：用爆品制造流量，比如推手环，直接把价格杀到让人吃惊的程度；用产品组合吸引用户，买了小米手机，顺便就买了扫地机器人，小米丰富的生活小家电大大提高了用户的复购率；潜移默化灌输用户小米的理念，用雷军的话说，小米的东西性价比业界最好，你不用货比三家，拿走就对了！

小米新战略另一个支撑点是消费级IoT市场，我们看到从客厅到卧室到厨房到移动应用场景，小米的产品无处不在，产品品类也从充电宝、手环等小东西到冰箱电视洗衣机黑白家电一应俱全，小米不仅开自己产品的商城（小米商城），也组合合作伙伴产品继续向外围延伸，跟京东都快接上火了（有品商城）。小米看到了什么？一个正在爆发的万亿级市场，年复合增长率高达26.1%。

 

 

 

 

 

2017年小米三个品类中IoT部分增长为88.9%，不知不觉中，小米在此领域已经独占鳌头了！

 

 

 

 

就像2012年、2016年的手机市场，雷军总能找到新的玩法让小米弯道超车，面临这一片巨大蓝海市场，可以想见的是，小米拿着IPO募集的这一大笔资金，凭小米生态链这一套成熟高效的新零售打法，传统的小家电、大家电厂商或许很快面临一场腥风血雨！

二、小米的估值是否便宜？

小米A轮融资，每股0.1美元，最后F轮融资，每股20.17美元，按2017年每股净利润=5,361,876,000人民币元（2017年调整后净利润）/2,094,000,000总股本=2.56元，F轮融资PE倍数为50，如按800亿美元估值，则基于2017年业绩PE要去到94.74.

小米2017年财报营业收入和利润较2016年有大幅增长，主要为2016年业绩大幅滑坡使当年基数很低，不具有太大的参考意义，收入同比增长67.5%，利润同比增长183%。

小米的几部分业务都有上市标杆企业，手机业务可对标苹果、IoT业务可对标华米、互联网业务可对标腾讯，我们分别对三个业务单独进行估值。

1、与苹果对标，对其手机业务进行估值

我们看看基于手机业务的苹果（2017年年报）：

 

 

 

 

 

 

 

小米手机部分营收805.6亿，从苹果运营效率和品牌溢价，小米显然还不能与之相比，小米胜在高的营收增速，但2016年其营收增速为2.4%，后续不能保持2017增速67.5%是个大概率事件，毕竟小米主要营收还是靠手机，这个市场竞争异常激烈。

就按苹果PS倍数打8折对此部分进行估值=806亿（手机部分营收）*4*0.8=2579亿。

2、与小米生态链已在纳斯达克上市的华米比较，对其IoT业务估值

华米是小米生态链企业，主要产品为智能穿戴设备如手环、智能秤。目前华米估值PE为64倍，华米生产的是小米IoT类产品，毛利率较小米高出一倍，华米的营收增速可视为小米的营收增速，小米高估值的逻辑之一是蓝海IoT市场有巨大成长空间，因此小米在IoT部分估值可参照华米。

 

 

 

 

 

 

 

 

按华米PS倍数对小米IoT业务估值=234亿元（IoT部分营收）*3（PS倍数）=702亿。

4、与腾讯对标，对其互联网业务进行估值

 

 

 

 

 

 

 

 

小米的互联网业务主要是指小米自己开发的和内置手机第三方APP，这一部分价值跟腾讯微信QQ相比差距不只一条街，而且腾讯增速还高于小米，就按腾讯PS打7折对小米此部分进行估值：

小米互联网业务估值=99亿元（互联网部分营收）*13（PS倍数）*0.7=900亿。

加总上三部分，小米合理估值不应超过=2579+702+900=4181亿元=658亿美元。

三、小米模式的隐忧

小米的隐忧就藏在财报里。

 

 

 

 

 

 

 

 

观察现金流量表，小米的经营利润并未转化为公司账面现金，2017年公司盈利53亿背后是经营部分倒贴10亿现金流，公司现金流完全靠融资来的钱进行周转。

分析现金流变动原因，可从下表摘抄中可出，销售费用支出增长明显快于营收；存货及应收账款大幅增加，不排除公司为冲上市业绩向代理压货嫌疑，小米的利润都在库存和应收账款里。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

四、小米上市，约吗？

小米可以说是中国这几年一家非常独特的现象级公司，以雷布斯为首的团队具有超前眼光和敏锐商业嗅觉，如果说，投资投人，小米确实值得期待！

不过还是回到现实，投资计算的是未来现金流的折现，如果超过合理估值还是等等较稳妥。

这是腾讯赋能的阅文集团上市后的走势！

摘自—马蹄扬尘