百亿私募掌门刘明达：

长期来看，买茅台股票可能比买房赚更多

茅台已经成为全世界最大市值的酒类公司，它还能涨到哪里去？

茅台涨了这么多，后面还有谁会去买？

昨天，明达资产董事长刘明达在一场路演中，回答了上面这两个“很多普通投资人最喜欢提的问题”。

明达资产成立于2005年，据称，目前管理规模100多亿，旗下明达（1期）阳光私募产品，成立12年以来年化复合回报率超过20%。

“聪明投资者”整理了路演实录，将部分纪要分享给大家。

在路演中，刘明达还讲到了空调行业3-5年的成长空间，以及阿里、腾讯强势投资的新零售未来将会如何等问题，完整实录及问答环节为价值卡同学特供，点此进入阅读。

我们只负责真实、客观记录，不代表赞同或反对其观点，也欢迎各种有价值的交流。

3亿中产阶级等于美国总人口

1，最近十年，中国经济总量增长了2.5倍，超过了日本，已经逼近美国的水平。这十年，中国在世界500强里面，由35家企业增加到115家，占了接近1/4，甚至有四家企业已经进入了世界前十名，大家熟悉的腾讯、阿里都进入了世界十强。

2，全球市值前十名的企业中，最大的苹果最近市值已经超过9000亿美金。咱们的腾讯、阿里巴巴也都超过了5000亿美金的市值。

3，在全球100名企业里面，美国占了60家，这60家公司加起来市值接近22万亿美元，已经超过差不多美国股票总市值50%。中国排在第二，在世界前100名公司里有14家，有接近15万亿美元的总市值。

4，用我们欣赏的周其仁教授的观点来说，观察中国经济，一低头细看，永远是问题成堆。但是，再过五年十年看，中国进步惊人。

5，依行家之见，年度预测往往就是就怕看得过于乐观，但是看五年、十年，几乎绝大部分人都看得非常保守。

6，原因很简单，因为过去从80年代以来，我们整个经济工业水平都处于落后，我们是由一个农业国家，经过过去40年的快速追赶，长三角和珠三角已经和发达国家水平相当。

7，2017年，我们的经济增长由靠出口推动、靠房地产为代表的基建投资推动，转变成消费对国内经济的贡献度超过60%。也就是说，消费已经成了中国经济增长的核心动力。

8，我们有接近14亿人口，城镇人口有7.8亿人，其中有3亿的中产阶级。3亿中产阶级是什么概念？就是美国总人口的数量。

9，美国整个经济体的梯度结构，从二八比例来说和中国有相似之处。美国也是一个土地辽阔的国家，但是它的主要经济增长贡献，集中在东西海岸，货运60%以上集中在东西海，反映了它的工业和商贸高度集中。

10，我们长三角和珠三角的总人口也和美国的总人口数量相当，所以在经济结构不平衡的背景下，以长三角和珠三角为代表的整个工业水平、人均消费水平和财富拥有数量已经超越部分发达国家。

11，正因为有接近8亿人的城镇人口、近3亿人的中产阶级，这是我们消费持续的推动力。

12，讲讲在这个背景下面企业的机遇，包括两个部分：一是伟大的创新，第二是消费升级。

制造业实际上含金量很高

13，传统工业中国的工艺水平从快速追赶到产出效率大幅超出欧洲平均水平，除了少数高科技机器人产业和医药产业我们还相对落后之外，其他的传统制造业应该说在世界上已经全面领先了。,

14，恢复高考制度以来，我们积累了大量的有高等教育经验的工程师。一年的应届大学毕业生已经接近700万人，相当于一个欧洲中等国家的总人口数量。

15，在产业升级换代过程中，我们的工程师红利才刚刚开始。我们现在一年超过10亿研发费用的上市公司已经超过上百家，有的大型公司甚至有上百亿。

16，正是因为大量的工程师红利在充裕的资本推动下，我们的创新实际上和美国、欧洲其他的发达国家比，距离在大幅缩短。

17，以深圳为例，南山区科技园附近就有接近300家上市公司，同时我们的上市公司数量增速目前也是全球最高。

18，最近的一个例子就是富士康，台湾地区的一个企业，也获准在国内大规模融资，我们的资本市场实际上渐进式会开放成一个全球化的资本市场。

19，台湾地区台积电这样一个高技术制造企业，有2000多亿美元的市值。大家对这个数字一定要有印象，一个制造企业可以达到一万多亿的市值。制造业不是我们想象的没有含金量，实际上含金量很高。

中国寡头为什么会成为世界巨头？

20，2014年11月，我接受人民网专访，当时的主题是中国的蓝筹股未来会变成稀缺品。

21，在三年前，这个观点被很多人认为是很荒唐的。但我们那时候看到，机构投资者的需求和成熟上市公司的回报，在远期来看，供需会达到一个紧平衡。,

22，因为尽管我们整个市场有接近70万亿的市值，可是我们的大型上市公司，尤其是国有公司，可流通的比例非常少。

23，比如说，工商银行、中国石油，它们90%多的股票是不流通的。我们测算了一下，占上证50差不多50%的部分，有二十几万亿市值，其中可流通部分大概就是6万亿。按照沪深300比例来算，纯可流通的市值部分也就是十多万亿。

24，MSCI最近会进入A股市场，西方的主要养老金配置这个市场是被动地指数化配置，而不是主动选股。这隐含着未来五年对中国投资的需求是接近1万亿美元。当然，因为现在供应量小，流通市值还不足，它是分阶段进入。

25，我们国内的养老金已经开始入市。国内保险公司到去年底已经有了15万亿的资产，根据历史观察，保险公司的配置会有个中位数，12%到15%，那么也有2.25万亿的需求。

26，这是目前的配置水平，保险行业的资产还在快速增长。大体判断，未来3到4年保险行业的资产会到20万亿规模。简单计算，如果保险公司配置股票资产到20%，那么未来3、4年也有6万亿的股票配置需求。

27，股市的“妖精”已经被打击之后，保险公司的资产实行正常配置之后，就是很清晰，如果股市没有出现比较大的增量，未来的可投资蓝筹股必然稀缺。

28，在这个基础上，我2016年提出了寡头时代，但这里讲的寡头并不是垄断，而是领先的行业龙头公司，也许是一两家，也许是三五家，它占据了绝对的市场份额和利润。

29，也可能市场份额没有那么高，但是它占有了市场绝对的利润，像互联网公司一样，前两名公司可能占据了整个行业70%以上的利润。

30，以实业来说，像空调家电行业，格力和美的两家公司就占据了整个行业6成的市场份额和近8成的利润。

为什么要买茅台？

31，2015年股灾以后，我们坚定看多中国市场的最重要的宏观经济基础就是，我们已经比较系统的实现了金融去杠杆，通过供给侧改革，实行有效的去产能、去库存。

32，互联网革命的深化，信息通过互联网高速传递，推动了社会资源有效进入高效率的优质公司，推动了行业寡头的集中。

33，尽管过去一年，去杠杆导致短期资金成本相对偏高，长期来看，改革开放30年来，实际上我们目前的利率水平是偏低的，在未来较长的时间内，也不可能回到很高的水平。

34，这个基准就是长期国债的上限，大概在4%到4.5%之间。目前已经接近这个上限，这样作为一个11倍PE的蓝筹组合，上证50在全世界实际上是最便宜的，而且它的增长率还有13%。

35，实际上，这些蓝筹组合的分红已经超过了3%，如果你持有这些资产超过1年，这些分红还是完全免税的。

36，不要看整个房地产的价格可能比过去10年有8倍到10倍的增长，实际上算复利，物价地产的增长指数大概就是在8%。

37，以贵州茅台来说，最近接近9000亿市值，2016年到现在涨幅比较大。

38，我不是推荐茅台，只是用茅台作为一个案例来解读一般投资人的忧虑：“茅台已经成为全世界最大市值的酒类公司，它还能涨到哪里去？”第二个是普通投资人、市场喜欢提的问题，“茅台涨了这么多，后面还有谁会去买？”

39，不管是未来MSCI这样的全球指数资金的刚性配置需求，还是国内保险公司的资产配置需求，这两块需求加起来，未来4、5年都有接近10万亿人民币，尤其是养老金和保险资金，它有非常刚性的长期固定收益需求。

40，比如说，寿险的买入持有周期基本都在30年甚至更长时间。这个海量资金，它的年成本大概是3%到4%之间，如果不能锁定长期的稳定收益率，保险公司未来的经营非常危险。

41，实际上，茅台目前这么高的市值，未来三年依然隐含了超过4%—5%的现金分红回报，隐含了7%—8%的公司给投资人创造的现金流回报。

42，这样的资产，因为它的消费属性，从过去的可选消费品已经在高端成为必选消费品，那么它未来的可持续增长是不以人的意志为转移的。

43，大体做一个假设，现在茅台大概23到24倍的动态市盈率，未来10年,价格和产量都有和我们经济增长速度相匹配的7%的年复合增长。

44，也就是10年增长一倍，产销量增长一倍，价格再翻一倍，10年以后零售价达到3000块钱。

45，由于这种紧平衡，假设未来十年股价不出现过度泡沫化，它就可以稳定地实现年收益高达15%的复利，这对于长期稳定的资本是一个很惊人的回报。这样就回答了谁会买、为什么买的问题。

摘自—聪明投资者