危机十周年记 | 【泓铭市场往事】

虽然已经整整十年过去了，但我仍然记得他那双含满泪水的眼睛。

他的名字叫Michael, 而且我居然一改常态地能记住他的姓是Meyor。Michael是个很活泼开朗的家伙，高大健壮，平时话很多。彼时他比我大8岁（估计现在也仍然大8岁），是我在美林证券的同事。他坐在我的斜对面，一般都躲在几个显示屏的后面，但常常站起来跟我们讨论问题，或者开几句玩笑。在八楼的窗外，是纽约的哈德逊河，每天清晨，河水的颜色蓝得令人难以相信。

那是2008年3月17日，星期一的上午。当时发源于美国的次贷危机已经愈演愈烈，大有席卷全球的趋势，处于暴风中心的华尔街自然更是风雨飘摇。美林证券已经是连着几个季度大幅亏损，资产减值的规模一笔赛过一笔。当然，其他机构的日子也好不到哪去，甚至美国第四大投行贝尔斯登（Bear Sterns）已经到了破产的边缘；如果不是美联储出面作保，摩根大通同意收购贝尔斯登，那么这个周一的金融市场注定将会有一场血雨腥风。

其实惨烈的场景在上一个星期已经发生过了。3月14日星期五，市场传出贝尔斯登有流动性危机，大概率是挺不过去了。早在前一天的晚上，我们部门就已经传达了公司的决定，停止跟贝尔斯登的任何对手交易。没有任何意外，当天贝尔斯登的股价大跌，到午饭的时候已经从前一天收盘价的每股约80美元跌至35美元，不止腰斩了。

这时候我做出了一个让我后悔多年的决定，显示出我当年是多么的图样图森破：我决定买入贝尔斯登的股票。我的逻辑是这样的：第一，贝尔斯登作为举足轻重的投行之一，跟全球的金融市场有着千丝万缕的联系，如果倒闭杀伤力太大。当年对冲基金“长期资本”撑不住的时候美国政府都出面救助，那么贝尔斯登没有理由不救。第二，从各种情况来看，贝尔斯登正在经历流动性危机，但其基本面似乎还是好的，所以只要挺过来就行。目前最好的办法是被更有实力的公司收购，而收购的话一般都会有个溢价。

想清楚之后，我打开了公司授权的交易账号，看着K线图，觉得差不多了，点击买入2000股，成交价28美元，基本上是全天的最低点。收盘时接近32美元。不错，我对自己的交易能力暗自赞赏。笑容写在脸上，我整个周末都很愉悦。

果然，3月16日星期天晚上，我打开雅虎财经新闻，头条就是“摩根大通将以每股2.00美元收购贝尔斯登”。你看，我的推断完全正确吧？且慢，好像什么地方不对头，怎么是2美元？难道不是200美元吗？这个小数点一定放错位置了吧！这些记者的数学能力实在是差，怎么能犯这样的错误？我摇摇头，刷新了一下网页，小数点还是错的。别慌，稳住，重启电脑再看看，也许这段时间内这个错误就被纠正过来了？

当然，真实情况是并没有我期盼中的200美元。一笔交易，买入后马上就亏损93%，这感觉很难用语言形容。但我当晚还是挣扎着睡了几个小时，然后爬起来去上班。

到了公司坐下来，看见Michael侧身坐在桌前，用手撑着脑袋，盯着电脑屏幕，眼中似乎全都是泪水。我这才想起来，Michael曾经在贝尔斯登做过12年的交易员，根据华尔街上的惯例，他的年终奖的大部分都放在了公司的股票里（有限售期），一度超过6000万美元。前一年的夏天，贝尔斯登股票价格曾摸高到220美元，但后来就一路下滑。在年初股价跌到90美元附近的时候，Michael和太太商量了一下，又拿出积蓄来补了一部分股票。而这个周末过后，他和太太半生的努力基本上算是打了水漂。我又想起来，去年底同事聚会的时候，见过他的家人，他们的第二个孩子还在襁褓之中。

和他相比，我的那点损失根本算不了什么，所以心中的刺痛一下子似乎就减轻了很多。我看过一点心理学的东西，这种感受好像是高等灵长类动物所独有的。

几个月后，我离开公司离开美国之前，与要好的同事去酒吧小喝了一顿。出来后，Michael低下身给了我一个熊抱，然后说，那么我们就这么道别了？我说，你们多保重。后来，我偶尔在彭博上跟他聊过几次；再后来，和大部分的朋友一样，一旦分别后就后会无期了。

因此我对金融危机以及引发的股灾非常感兴趣，这倒不全是因为我在2008年危机中损失巨大的缘故。那一次，我的投资组合亏损了75%，而且正如你所料，我基本上是割肉割在了地板上。当然，和其他很多人的损失相比，我念叨自己的那点损失简直就是无病呻吟。

我一直觉得，在一次大熊市中学的到东西，比如风控、仓位控制和情绪控制，恐怕要超过五次牛市的总和，虽然这么说夸张了一些。

学术界对于金融危机也有着异乎寻常的兴趣，原因是经济中的实例无法在实验室中研究，因此各种价格扭曲下的金融危机提供了极好的研究机会。关于2008年金融风暴的各种研究和出版物用汗牛充栋来形容并不过分，而且这次危机的前因后果都已经早就为世人所熟知了。在此之外，我还曾阅读了大量关于其他数次金融危机的书籍和报告，这其中最有趣的也同时更有实际意义的包括1929年全球的经济大萧条，1970年代美国的滞涨，1987年秋天的全球股灾，1997年的亚洲金融危机，以及2009年后的欧债危机。

每次危机的成因和造成的后果都有所不同，但诚如海明威所言，历史不会简单重复，但会踩着相同的韵脚。那么我的体会是什么？历次危机的缘由，是大约一半天灾，一半人祸。所谓天灾，是指在实体经济领域，在某些行业，或者在资产价格方面积累的泡沫。所谓人祸，是指政府、监管层、市场参与者（机构和个人）对于事件的不当处理。

比如，2008年的次贷危机“天灾”的成分就比较多。美国的房地产市场多年连续上涨，在全球宽松货币政策和流动性的助推下，终于形成了巨大的泡沫。这其中虽然有政府和其他金融机构作为“帮凶”，但那都不是主因。

而相反，1987年的股灾，则是“人祸”占主导地位。1980年代初里根就任美国总统之后，吸取了前20年的经验教训，在新古典经济学思想的指导下，开始做“供给侧改革”。在金融领域，里根政府强调放松监管，采取不干预或者少干预的态度，凯撒的归凯撒，上帝的也归了凯撒。我们现在所熟知的各种金融衍生品，就是在那个时候诞生并壮大的，比如股指期货、股指期权、国债期货、外汇期货和利率互换等。同时随着经济的强劲增长（归功于里根和沃克尔），美股经历了一波牛市，交易量屡创新高，一改前十年的颓势。在这个过程中，对于如何有效监管衍生品交易，甚至由谁去监管，SEC与CFTC和各个交易所始终无法达成一致，其结果就是没有监管，于是从1985年后投机盛行，尤其是指数套利和“投资组合保险”这样的策略倍受欢迎，直到投机的规模超出了市场可以容纳的程度，导致股市和期货市场在短期内崩盘。

宏观上波澜壮阔，微观上对于经历者的冲击丝毫不弱。1929年那次大萧条，造成了超过四分之一的美国人口失业，大量难民涌向大城市，比如华盛顿，在那里和军警发生冲突。在德国，直接导致纳粹上台掌权。在亚洲，据研究日本侵华跟经济大萧条也有关系。这些事情都已久远。近的来说，2008年9月雷曼兄弟倒闭之后，我在美林的前同事电话我说，公司被美国银行收购了，但可能要裁员60%，他实在不知道该怎么办。一位朋友的先生，纵然有两个硕士学位，在2008年失去交易员的工作后，三年都无法找到工作，最终导致婚姻破裂。2015年A股股灾，我们身边受到严重影响的朋友不在少数。同样是2008年9月，不管是A股，还是美股或者港股或者欧洲股市，几乎每天都在持续暴跌，甚至连货币基金都出了问题。因为是从业人员，我的悲观情绪特别强烈，半夜无法入睡，在阳台上抽烟，总有种世界末日来临的感觉。但早上醒来，走在北京的大街上，看着往来的行人熙熙攘攘、喜笑颜开，我不禁想，他们知道发生了什么吗？我们担忧的事情有任何意义吗？

如果仔细研究人类历史上的经验教训，包括经济和市场领域的危机，以及对于自我的反省，就会得出一个结论，人真的可以在不同时间踏入同一条河流。人类社会滚滚向前，但人性不变，因此我们会一再犯错误，一再遗忘经验教训。

就比如我，已经基本上忘记了十年前的种种兴奋、好奇、沮丧、恐惧和悲伤，但Michael那淡蓝色的眼睛却还总是在我面前闪现。

摘自—泓铭资本