其兴也勃焉，其亡也忽焉——致万达、海航、安邦

一、对出海五虎的信贷紧缩

2017年7月14日召开的第五次全国金融工作会议再次强调，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，要求严控风险点。

在此前后，商务部、发改委、外汇管理局等多个部门又再次重申：要防范对外投资风险，遏制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等五大领域的非理性对外投资倾向。这些海外并购有很明显的特征：既非紧缺资源和新兴技术，也不能扩大国内就业和增加财政收入。相反，这些高杠杆并购实质为债务留国内，资产转国外，成为国内银行的风险隐患，在监管部门要求下，各大银行摸底排查万达、安邦、海航、复星、浙江罗森内里海外并购“五虎将”，并实施信贷紧缩措施。

二、脆弱的巨头

截止2015年上半年，万达商业总资产5786亿元，负债规模4205亿元，资金净值仅为1581亿元，上半年收入约为308亿元，经营性现金流约为-36亿元。

银行信贷紧缩触发万达集团股债双杀，2017年9月28日，评级机构标准普尔将万达商业地产评级下调至“垃圾级”；紧接着，另一家评级机构穆迪又将万达商业地产发行人评级从Baa3降至Ba1，为“垃圾级”中的“最高级”。

2018年1月20日,万达集团董事长王健林反复强调降负债、转型和企业安全的重要性,并直言 2018年将采用一切资本手段继续降低企业负债,包括出售非核心资产等。同时计划用两到三年时间,将企业负债降到绝对安全的水平。

2018年1月29日，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。万达商业将更名为万达商管集团，成为纯粹的商业管理运营企业，不再进行房地产开发。

一亿的小目标声犹在耳，顷刻间万达面目全非，首富已成往事。

据安邦2017年春季公布的最新财务报告，安邦主要业务人寿保险的资产，近60%在海外。安邦大肆海外收购行为的结果可能是，将大批资产转移至中国国外，同时给中国国内银行留下巨大的债务风险。

2017年11月份开始，海航系旗下11家上市公司中，已经累计有4家上市公司因重大事项停牌。

2018年1月15日，英国《金融时报》称，海航愿意为一年期融资支付11%至12%的利息，表明海航资金告急。

三、宏观必然亏损的铁律

万达、安邦、海航这些亿万级的行业巨头为什么转眼间就从不可一世的恐龙变成了奄奄一息的羔羊了呢？

原因是银行停止信贷。而这一软肋的核心就是高负债，低现金流，没有了银行信贷的供养，它们立刻原形毕露——现金流崩溃。

事实上，它们绝非孤家寡人，而只是冰山一角。

下面是中国的行业巨头亏损表：

交通运输部公报显示，2013年度，全国收费公路整体亏损661亿元。

国家电网已经建成的400余座充电站几乎没有盈利的项目，处于全线亏损状态；而南方电网分公司，在深圳建成运营的7座充电站每年亏损额超过1000万元。

据负责东南亚市场的中石油人士介绍，由于目前国内进口天然气普遍都有价格倒挂，因此仅今年上半年中石油进口气亏损总额就超过200亿元--其中，中亚天然气139.08亿立方米，亏损77.62亿元；进口LNG43.87亿立方米，亏损113.31亿元；进口缅甸天然气13.11亿立方米，亏损12.67亿元。

中石化LNG（液化天然气）出现亏损长约。随着油价的持续下跌，未来LNG价格仍将下滑，国内LNG工厂利润堪忧。

2012年，中国一共开通11条高铁。“高铁成本高，投资周期长，从目前的情况来看几乎是开一条亏一条。”一名铁路领域的资深专家对《第一财经日报》表示。

食盐是暴利行业，借助我国盐业专营制度奠定了垄断地位的中盐集团，出现4.2亿元的亏损。

有人说，这是中国国企效率低下所致，但是，美国的汽车巨头同样面临亏损破产的命运。

2009年6月1日，通用汽车公司正式向美国政府申请破产保护。通用汽车的破产成为美国历史上最大宗的工业公司破产案，也是美国历史上破产规模第四大的破产案。

通用表示，目前该公司负有1728.1亿美元的债务，公司总资产达到822.9亿美元。通用申请破产保护后，美国财政部将向重组后新公司提供约300亿美元的额外财政援助。另外，此次财政援助不包括先前政府已经提供给该公司的200亿美元。

据悉，通用破产的进程与4月份克莱斯勒申请破产保护的历程相似。目前，克莱斯勒已经获得破产法院的批准，将公司旗下大部分有价值资产转移到克莱斯勒与意大利汽车厂商菲亚特合并后的新公司当中。

美国汽车业三大巨头之一的福特，目前成为唯一一家没有申请破产保护的公司。虽然该公司受到全球经济危机的影响，销量也大幅下降，但是该公司在2006年将公司所有资产以抵押贷款的方式借资约250亿美元的举动使得该公司获得了一定的金融储备，从而摆脱了破产命运。

还有人将行业巨头亏损破产归因于韦伯的层级制，即庞大的官僚体系让肌体失去了活力。但是，这种说法缺乏依据，因为正是该体系打败了竞争对手而成为行业之王的。

这让传统经济学很难堪，因为它无法给出合理解释，第一经济首席宏现经济学家却认为这是宏观投资必然亏损的正常表现。

上面企业都是行业巨头，也即处于产业的顶级位置，它们的亏损根源并不在于腐败，而是货币银行制度。

新宏观对此的解释为：央行出现后，货币从内生货币转变为外生货币，即原来实物经济的金银货币是从地下挖掘而来，不需要还本付息，而货币经济的信用货币却是从央行借贷而来，需要还本付息，生产目的也就从追逐实物利润转变为货币利润，货币循环主导了实物循环，这就导致了工资储蓄与中间产业的货币利润沉淀，由此发生消费不足，于是顶级产业投资亏损，但在利润表折旧的误导下，预期会赢利，信心十足地向商业银行借贷，长此以往，必然是债务累积。

困境产生了，一方面是不断累积的债务，一方面是不断衰减的现金流，明斯基描述的庞氏模式出现了，银行一旦紧缩，这些庞然大物顷刻毙命，这就是债务长周期的大萧条阶段。

由此可见，货币经济中，货币是闭环的，即投入货币本金后，它不会增加；而实物是开环的，即投入实物成本后，它却是可以增加的，结果生产过剩，严重通缩成为市场经济的痼疾。

而一般企业家不会从如此宏观的角度思考问题，他们只关注资源、劳动力、技术、管理，重视竞争对手的一举一动，他们认为市场是无限大的，需求没有终点，他们工作勤勉敬业，雄心勃勃，在扩张之路上劈荆斩刺，所向无敌，当所有的对手都倒下后，正准备悠闲地喝庆功酒时，突然发现，现金流突然消失了！辉煌事业毁于一旦。

事实上，当他们的企业还不是行业老大时，竞争对手恰恰能提供价值补偿，即其亏损带给了胜者利润；而一旦成为老大时，不得不直面消费者的工资储蓄与上游加工商的利润沉淀，即现金流不得不处于持续亏损状态，也就是戴上了宏观投资必然亏损的枷锁。

这就是带头大哥的亏损，而凯恩斯主义是这一角色的经典表演。

四、避免做直接面向消费者的行业巨头

宏观投资必然亏损给予企业家的启示是什么呢？

那就是避免做顶级行业巨头，因为它需要直面消费者与上游加工商，它负有启动经济的义务，即率先投资，率先借贷，承受系统性亏损的风险。

很多企业家，曾经很成功，但却死于做大做强，快速扩张，原因是微观思维的成功惯性所致，看不到宏观层面的天花板。

《新宏观主义》的大企业死局详细地描述了这一事实，如果万达安邦海航的领导早读到该书，应该有所裨益。

五、价值补偿的必要性

那么，如何破解宏观投资必然亏损的宿命呢？

唯有价值补偿，即新宏观的储备需求。

即当国内产出大量的实物利润时，即实际GDP增长时，为了避免通缩，央行增发适量的铸币税购买准公共品，由于铸币税为央行对社会公众的负债，它的偿还不再是货币，而是将准公共品送还社会公众免费使用，这样，它即可永久记录在央行资产负债表上，资产端为准公共品，负债端为公共品占款的债权人社会公众。

如此，就能摆脱债务长周期，实现经济的可持续增长。

这就需要包括企业家在内的有识之士共同推动该方案的实施。

摘自—经济风云