美不良资产剥离计划影响中国外储安全

继美联储本月18日宣布购买最多3000亿美元长期国债和增至1．25万亿美元的抵押贷款证券购买计划之后，美国财政部近日又宣布，计划为最多1万亿美元的不良资产收购活动提供融资，从而扶持“仍在与经济复苏背道而驰”的金融系统。声明指出，鉴于政府5000亿美元的“购买力”，这项“公共与私人投资计划”(Public-Private Investment Program)将从国会去年通过的不良资产救助计划(TARP)中抽出750亿美元到1000亿美元的资金，为不良资产收购活动提供融资。

      从上述美联储与财政部的政策协调路径我们不难看出，在联邦基准利率已经降低到0-0.25%的历史低点，市场处于“流动性陷阱”的情况下，美联储通过大规模购买国债拉低中长期利率水平，从而促使抵押贷款利率进一步下降，降低投资者的资金成本；与此同时，伯南克也与盖特纳达成了“协同作战”的共识——即稳定并激活金融体系。

      应该说，财长盖特纳此刻出台的万亿美元问题资产剥离计划能否成功也就成为了金融系统最终能否正常运转的关键。因为在市场陷入“流动性陷阱”的情况，仅仅依靠货币政策，即通过降低利率或者向市场注入流动性等只会造成货币被大量“窖藏”，而不是市场交易的恢复。在这个时候，只有进一步稳定金融市场，恢复投资者的信心，才能够使得经济转危为安。而对于当前的美国经济来说，从根本上处置问题银行的不良资产并恢复抵押贷款类资产的市场流动性，才是扭转经济形势的关键所在。

      但是，从目前美国财政部所公布的方案来看，财政部、美联储和联邦存款保险公司（FDIC）将分别在各自分管领域内为私人投资者提供融资，帮助其收购银行所持有的非流动性贷款和证券。此外，为保障纳税人及银行利益，财政部还希望引入私人投资者和拍卖机制，为这些资产定出符合市场实际供需关系的价格，并以“出价高者得”的拍卖方式售出。

      当然，美国财政部的“救市方案”更多地依赖市场化方式的愿望无疑是好的，但是，考虑到当前全球性经济金融危机尚未见底，投资者信心极大受挫，私人投资者或者主权基金参与美国金融市场不良资产处置的积极性难言乐观。然而不论问题资产处置的方式和结果如何，美联储的印钞机又要频频开动，从而向市场中注入更多美元的结果无可避免。

      对于中国而言，长期来看，美联储大规模购买美国国债、通过间接渠道收购金融机构问题资产，无疑都会造成市场上美元泛滥加剧和美元汇率继续走低，并使得我们手中的美元资产再次缩水。然而，鉴于我们国家居于世界首位的美国国债持有量，如果我们选择抛售美国国债，量小无济于事；量大，美联储很可能继续天量买入，从而使得我国将遭受美元贬值、美国国债收益下降的双重损失。

      应该说，正是由于我们长期依赖美国经济的增长模式，造成了如今骑虎难下的尴尬局面。那么在短期调整无济于事的背景下，增量转换和长期结构调整无疑是我们当前外汇储备体制战略改革的基本思路。这意味着一方面短期内我们应该积极探索增量外汇储备多元化的投资渠道，提高外汇储备的安全性、流动性和资金使用效率；另一方面，长期来看，外汇储备必须更多地用于增加我国战略物资储备、鼓励和支持企业对外投资以及藏汇于民等方面，从而使得外汇储备更加有效地支持我国经济增长和整体经济水平的提高。

摘自—21世纪经济报道