欧洲坚守非零利率目标

“流动性陷阱”的神话、货币政策无限能力的教条迟早要破产

近日，世界上对货币政策最谨慎的欧洲央行（ECB）如市场预期般减息50个基点，将利率削减至2%。从去年10月份以来，欧洲央行已经削减了225个基点。目前的2%利率水平是历史上最低的利率水平。

欧洲央行和特里谢（行长）的货币哲学值得激赏，尽管欧洲央行并不公开承认他们严格遵循“通胀目标制”，但无疑他们是最值得信任的。似乎目前的情势下谈论“通胀目标制”有点不合时宜，其实这是一种误解。“通胀目标制”信徒不是一个“唯加息论者”或者说“通胀的压缩者”。在欧洲经济乃至世界经济急剧萎缩的时候，衰退是真实的大问题，而通胀风险正得到平衡，降息在当下是非常正确的，但就像“加息最重要的作用不是让利率越高越好”，同理“降息也不是为了让利率越低甚至为零是最佳”，我们强调货币政策的一种平衡性、透明性以及可引导性，而特里谢的欧洲央行在这方面是做得很好。

“货币政策在对抗金融危机上是有效的”——格林斯潘在2001年的表演已经证明了这种有效性，非常低的利率的确缓和了金融恐慌并促进经济快速反转，但是就像欧洲央行执行委员会成员斯塔克（Stark）说的那样，“现在的金融危机是过去危机的延续，是由低利率环境造成的，其源头毫无疑问是在美国。”这意味着货币政策是有效，但也是有边界的、是有收益，但也是有成本的。而过度使用货币手段、过度逾越必要的尺度、过度挥舞着自负的智慧在长期看是可怕的灾难。

从这个角度看欧洲央行的政策，就觉得他们非常可贵。欧洲央行一直被欧洲16个成员国的政客所“诟病”、也被全世界具有狂热拯救经济思想的经济学家所贬抑，他们认为欧洲央行没有像美联储那样灵活、是经济复苏的一个拖累。他们教条地看待历史并断言“美国经济复苏将快于欧洲”。坦率地说，这是毫无根据的。尽管欧洲经济发动机德国和法国的经济都在收缩，但是其收缩程度并不比美国更甚。而从最近的生产率表现看，欧洲的生产率水平未来的变化会比美国更优。

     整个世界都在追逐美联储的“零利率”坐标。日本和瑞士的利率已经接近零，英格兰银行将利率调到1.5%——这是1694年创立以来最低的利率，相信随后更多的银行将加入“零利率俱乐部”，但是我们认为欧洲央行肯定不会，特里谢明确说“应该和美联储拉开距离，绝不将利率削减到零”。

“流动性陷阱”的神话、货币政策无限能力的教条迟早要破产。零利率可以制造一个新的泡沫和机会来取代房地产泡沫“破灭”——就像房地产泡沫“拯救”网络泡沫破灭？这绝不可能。一旦房地产泡沫破灭，民众一生的收入流和负债支出的“可怕失衡”出现，相当于对一代人实施了“捆绑”。对这种泡沫破灭的任何帮助都相当于再填补泡沫形成的“窟窿”；对民众账目资金的注入，民众不会去消费而是立即还债（刺激无效）。所以房地产泡沫破灭几乎在短期内没有什么办法可以对其可以弥补和拯救。而德国——欧洲央行的灵魂和货币哲学的唯一输出国，不存在“房地产泡沫”罪恶。

摘自—21世纪经济报道