当前中国需要警惕热钱

有官员透露，1到3月份流入中国的热钱有800多亿，而去年一年热钱大概流入了1200亿，平均每月流入100亿，今年单月热钱的流入量是去年的3倍。与热钱加速流入相伴的是人民币加速升值，今年迄今为止的升值幅度已达4.5%。现在该是担心热钱对处于脆弱平衡的中国经济产生冲击的时候了。

      3月末，中国外汇储备余额达16822亿美元，是2005年实施汇改时的两倍。央行数据表明,“不可解释”的外汇流入规模十分庞大，除去FDI、外贸顺差以及主要储备币种对美元升值的影响以外的“不可解释”外汇流入，在2007年下半年开始加速，当期流入超过1000多亿美元。今年前三个月外汇储备增量分别为598亿美元、573亿美元和350亿美元，而同期贸易顺差分别为194.9亿美元、85.55亿美元和134.07亿美元，外汇储备高于同期贸易顺差和FDI，差额达850.7亿美元，显示在人民币升值预期的前提下，热钱流入中国。

      目前，中国不能忽略热钱的危害。人民币升值可以减缓中国依赖的大宗商品价格上涨带来的通胀压力，但作用有限，因为相对去年人民币升值为6.9%，石油、铁矿石、大豆等的价格涨幅至少在50%以上。升值减少出口和外贸企业倒闭，也刺激更多热钱流入，从而导致中国货币发行量过大，不得不用数量手段(提高准备金率等)加以对冲，这导致更多中小企业缺乏信贷支持，进一步损害实体经济。

      人民币错失2004年大幅升值(或加息)的良机，当时美国等外部经济处于繁荣而国内经济过热。中国2005年开始通过内部要素价格调整和汇率小幅升值来纠正汇率失衡的做法，被2007年次贷危机导致的美元贬值和美国经济衰退所打乱。当前，随着美元贬值加速，人民币升值压力更大，这种压力扭曲了正常的汇率估值。在此前缓慢升值的过程中，大量热钱流入中国建仓，美元贬值令人民币承受刚性的被动升值，则正好满足热钱的预期。

      美联储弱美元政策制造全球过剩流动性所产生的全球股市、楼市泡沫已经相继破裂，大宗商品泡沫也属强弩之末，显然全球通胀终结不远，全球流动性紧缩随时降临。如果当前人民币继续大幅升值而美元同期触底反转，可能出现大量热钱高位外逃重返美国，中国则面临危机风险。一般而言，一个承受本币升值压力的新兴经济体，实体经济首先受到本币升值的伤害，而热钱的高位撤离则打击资产市场，从而面临资产价格和实体经济双螺旋下降的风险。新兴经济体大多金融体系不完善，容易引发全面危机。

      从人民币不可交割远期市场的数据看，市场目前对一年后人民币汇率的估值是6.4元兑1美元，人民币走势有被预期挟持的风险。因此，中国有必要制定明确的汇率目标而不能被美元左右，以求消灭美元贬值造成的人民币升值预期。因此，人民币应该停止升值，维持以1∶7为中枢的小幅震荡，或一次性小幅升值后，宣布阶段性钉住美元的汇率政策。

      当前政府要做好热钱撤离对资产市场的打击。由于股市处于相对低点，为可能出现的资金外逃提供了少受伤害的市场环境，在停止升值(即热钱外逃)前，股市应以稳定为主，股指期货等宜推迟上市，监管部门亦须制定具体应对股市危机的干预措施。其次，应该警惕楼市风险，防止热钱重新炒作楼市，高位出逃，但更重要的是防止楼市泡沫快速破裂，危及金融安全，中国当前地产危机可能开始于地产商的信贷风险，而不会首先是按揭市场。

                                                 摘自《21世纪经济报道》